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綜合來(lái)看，2018年資金市場(chǎng)利率仍將保持當(dāng)前高位，央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性依然不低。

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的六大預(yù)判　　時(shí)光車輪進(jìn)入到2018年，新年新氣象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也邁入新時(shí)代。

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將向何處去，或許是每個(gè)投資者都關(guān)注的話題。

在此，我們?cè)噲D對(duì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大膽的預(yù)判和猜想。

一年過(guò)后，再來(lái)看我們今天做出的預(yù)判，肯定會(huì)有一些會(huì)最終變成現(xiàn)實(shí)，也有些會(huì)有明顯的偏差。

　　預(yù)判一：經(jīng)濟(jì)增速將回落到6.5%左右，但增長(zhǎng)質(zhì)量將明顯提升　　經(jīng)濟(jì)增速是每個(gè)投資者都關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

當(dāng)前，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度頗有信心，多次強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)，不提適度擴(kuò)大總需求等穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

由此，只要不出現(xiàn)大面積的失業(yè)現(xiàn)象，決策者對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的容忍度甚至將調(diào)整到6%-6.5%區(qū)間內(nèi)。

　　事實(shí)上，過(guò)去兩年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量顯著提升。

一個(gè)值得高度關(guān)注的趨勢(shì)是：當(dāng)前監(jiān)管部門嚴(yán)控的金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在不斷下降（本文暫且把房地產(chǎn)和金融業(yè)作為虛擬經(jīng)濟(jì)部門），實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率則不斷攀升。

　　在經(jīng)濟(jì)增速基本穩(wěn)定情況下，2017年三季度房地產(chǎn)和金融業(yè)對(duì)GDP累計(jì)貢獻(xiàn)率降至11.2%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率則達(dá)到了88.8%。

從拉動(dòng)GDP增速看，2016年一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的GDP增速迎來(lái)拐點(diǎn)，2017年前三季度已經(jīng)達(dá)到了6.13個(gè)百分點(diǎn)，而房地產(chǎn)和金融業(yè)貢獻(xiàn)的GDP增速則下降到0.77個(gè)百分點(diǎn)，較2015年上半年的峰值1.51個(gè)百分點(diǎn)接近腰斬（見(jiàn)下圖）。

這一趨勢(shì)正是中央控制“脫實(shí)向虛”、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所期待的目標(biāo)。

　　預(yù)判二：資金市場(chǎng)利率將持續(xù)保持高位水平　　之所以做出這樣的預(yù)判，有以下四方面的原因：一是如前文所述，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不悲觀，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大；二是決策部門屢屢強(qiáng)調(diào)2018年將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健中性貨幣政策，加上在防風(fēng)險(xiǎn)的政策目標(biāo)下，嚴(yán)厲的金融監(jiān)管舉措將會(huì)延續(xù)，兩方面因素疊加，將使得資金市場(chǎng)的供給端持續(xù)承壓；三是當(dāng)前資金市場(chǎng)利率的上升，仍然是2015-2016年低利率環(huán)境的常態(tài)化回歸。

當(dāng)前的利率水平，沒(méi)有偏離歷史平均利率水平的中樞（見(jiàn)下圖）；四是全球貨幣政策將在2018年迎來(lái)同步轉(zhuǎn)向，特別是市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還將加息三次，將對(duì)中國(guó)央行貨幣政策造成較大的挑戰(zhàn)，為了維持中美利差保持在適當(dāng)水平，央行將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的動(dòng)向。

綜合來(lái)看，2018年資金市場(chǎng)利率仍將保持當(dāng)前高位，央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性依然不低。

　　預(yù)判三：人民幣匯率將保持先弱后強(qiáng)的窄幅波動(dòng)趨勢(shì)　　市場(chǎng)關(guān)注人民幣匯率走勢(shì)，通常是關(guān)注人民幣對(duì)美元雙邊匯率的波動(dòng)。

而在當(dāng)前匯率形成機(jī)制下，由于人民幣匯率指數(shù)（CFETS）保持相對(duì)穩(wěn)定的可能性較大。

因此，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)，主要取決于美元指數(shù)自身的變化。

　　2018年上半年，在特朗普稅改、美聯(lián)儲(chǔ)加息的共同影響下，加上2017年美元指數(shù)貶值幅度一度超過(guò)10%（見(jiàn)下圖），美元指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)階段性、恢復(fù)性的回升，相應(yīng)地，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)有一定的貶值壓力。

但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，稅改會(huì)增加美國(guó)財(cái)政赤字，再則美元升值也不符合特朗普振興美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，因此美元指數(shù)并不具備持續(xù)升值的基礎(chǔ)。

　　由此，2018年人民幣對(duì)美元匯率可能的波動(dòng)趨勢(shì)是：上半年跟隨美元指數(shù)升值而被動(dòng)小幅貶值，但貶值幅度低于美元升值的幅度，相應(yīng)地，人民幣匯率指數(shù)也將保持穩(wěn)中趨升；下半年，美元指數(shù)重新震蕩走弱態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率將重回穩(wěn)中有升的趨勢(shì)中。

整體上，在監(jiān)管部門對(duì)資本流動(dòng)、境外投資的正確引導(dǎo)下，人民幣匯率大幅貶值或升值的基礎(chǔ)并不存在。

　　預(yù)判四：國(guó)企繼續(xù)去杠桿，民企有望加杠桿　　中國(guó)宏觀杠桿率高企主要來(lái)自于企業(yè)部門，企業(yè)部門高杠桿又集中在國(guó)有企業(yè)。

為了實(shí)現(xiàn)控制宏觀杠桿率目標(biāo)，2018年國(guó)有企業(yè)去杠桿無(wú)疑是重中之重。

從政策層面看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求把國(guó)企“做強(qiáng)做優(yōu)做大”，“強(qiáng)”和“優(yōu)”是優(yōu)先目標(biāo)，“大”是“強(qiáng)”和“優(yōu)”之后的自然結(jié)果，同時(shí)中央強(qiáng)調(diào)以處置僵尸企業(yè)為主要抓手破除無(wú)效供給，結(jié)合2017年11月26日國(guó)資委發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（國(guó)資委192號(hào)文），對(duì)于央企參與PPP項(xiàng)目的規(guī)模、范圍進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，控制央企舉債參與PPP項(xiàng)目。

預(yù)計(jì)2018年國(guó)企去杠桿的深度和廣度將持續(xù)推進(jìn)。

　　與此相對(duì)應(yīng)的是，金融危機(jī)以來(lái)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化出清去杠桿，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已接近完成，民企杠桿率已處于底部，并低于國(guó)有企業(yè)杠桿率達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，中央強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)有效投資特別是民間投資合理增長(zhǎng)”，并從產(chǎn)權(quán)保護(hù)、鼓勵(lì)企業(yè)家精神、推進(jìn)社會(huì)資本參與國(guó)企混改等方面鼓勵(lì)民間投資。

因此，2018年民企加杠桿將成為大概率事件。

　　預(yù)判五：地方財(cái)政將進(jìn)一步規(guī)范透明化，基建投資將受到抑制　　近年來(lái)，地方財(cái)政“開(kāi)前門、堵后門”的各項(xiàng)政策在持續(xù)不斷推進(jìn)。

最近中央關(guān)于地方財(cái)政相關(guān)的政策動(dòng)向值得關(guān)注：一是人民日?qǐng)?bào)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕前發(fā)表了財(cái)政部部長(zhǎng)的文章《加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度》，預(yù)示著2018年將啟動(dòng)新一輪財(cái)稅體制改革，該文提出了未來(lái)財(cái)政改革的三大主攻方向：建立權(quán)責(zé)清晰、財(cái)力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財(cái)政關(guān)系；建立全面規(guī)范透明、標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)、約束有力的預(yù)算制度，全面實(shí)施績(jī)效管理；深化稅收制度改革，健全地方稅體系；二是與過(guò)去兩年決策部門大力支持PPP項(xiàng)目不同，2017年11月下旬，財(cái)政部、央行和國(guó)資委連續(xù)出臺(tái)政策文件，從PPP項(xiàng)目審批、資金來(lái)源和央企參與度等三方面重點(diǎn)防控PPP項(xiàng)目大躍進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在此背景下，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)逐漸淡化，2018年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速將可能出現(xiàn)持續(xù)的回落。

　　預(yù)判六：REITs將助力住房租賃市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展　　房地產(chǎn)市場(chǎng)始終是輿論關(guān)注的熱點(diǎn)。

2018年房地產(chǎn)市場(chǎng)，差異化調(diào)控政策將得到進(jìn)一步落實(shí)，全國(guó)一刀切的限購(gòu)、限貸的嚴(yán)厲調(diào)控政策將有所緩和，特別是限購(gòu)政策，廣州、南京、武漢等城市已通過(guò)吸引人才落戶等政策出現(xiàn)放松的跡象。

但是，當(dāng)前嚴(yán)厲的限貸政策仍將受制于央行和銀監(jiān)會(huì)政策取向，短期內(nèi)難有放松的跡象，加上按揭貸款利率的持續(xù)上揚(yáng)，將抑制居民加杠桿的意愿和空間。

因此，為了保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，2018年房地產(chǎn)調(diào)控政策整體放松的可能性較低。

　　相比較而言，在租購(gòu)并舉的住房制度環(huán)境下，長(zhǎng)期租賃市場(chǎng)將得到中央和地方政府前所未有的支持和鼓勵(lì)。

如何激活社會(huì)資本參與專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化住房租賃市場(chǎng)，降低土地價(jià)格、發(fā)展房地產(chǎn)信托基金（REITs）無(wú)疑是有效的工具。

降低土地價(jià)格，將使得當(dāng)前過(guò)低租金回報(bào)率上升到合理水平，而REITs等資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，將增加租賃住房作為不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性，吸引更廣泛的社會(huì)資金參與租賃市場(chǎng)的投資。

　　在商品住宅補(bǔ)庫(kù)存投資、棚戶區(qū)改革和租賃住房投資的三方面因素驅(qū)動(dòng)下， 2018年房地產(chǎn)投資仍將保持5%左右的增長(zhǎng)，并不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀。

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