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1土耳其貨幣崩潰這兩天很多人都關注到了土耳其，一個在中國民眾和媒體當中并不十分主流的國家。

原因并非抖音上的小哥哥小姐姐們廣泛傳唱的“我想要帶你去浪漫的土耳其，然后一起去東京和巴黎”，而是這個國家正在經歷最近十年以來最深重的經濟和金融動蕩。

土耳其貨幣里拉已經事實上崩潰了，在2018年初至今的時間里，里拉對美元已經貶值超過50%。

在剛剛過去的上周五，里拉單日暴跌超過15%，且目前來看里拉的崩潰并沒有任何中止的跡象。

土耳其里拉瘋狂貶值走勢圖此前我在文章當中討論人民幣匯率走勢時有和大家提到，一國貨幣的匯率走勢，往往代表了國家的經濟和主權信用情況。

一國匯率的崩潰，毫無疑問，意味著這個國家的經濟出現了重大問題，其主權信用，也會面臨深度降級。

土耳其目前正在經歷這種情況：匯率瘋狂貶值，股市暴跌，債券收益率飆升......土耳其目前經歷的危機，和今年早些時候的阿根廷比索危機，2014年的俄羅斯盧布暴跌，以及更早的亞洲金融危機，和拉美國家的經濟危機，都有諸多共同之處。

2對中國有何影響？對土耳其危機的描述性分析，股市跌了多少，匯率又貶了多少，引起其他新興市場國家的貨幣重挫了多少，沒有多少意義。

更有意義的是，我們應該思考兩大類問題：1. 土耳其危機會對全球金融市場，包括中國有何影響？2. 土耳其貨幣崩潰，對我們（無論是國家還是個人）有何啟示？對于第一個問題，我并沒有本事去做預測。

但根據媒體公開報道的資料來看，這個GDP 9000億美金體量的經濟體，即便出現危機，似乎也不會對全球經濟造成多大實質性傷害，尤其是考慮到歐洲銀行對土耳其較低的風險敞口。

不過我們仍然不能小覷里拉崩潰之后造成的風險傳染（更多的是情緒傳染）。

從目前的市場交易來看，美元指數升至96以上高位，并沒有停下來的意思。

同時，新興市場貨幣普遍貶值，包括人民幣。

土耳其問題的發(fā)酵，短期來看，會繼續(xù)對全球金融市場的交易情緒造成負面影響，風險偏好會走低。

這從日元匯率的大漲可以看出，因為日元通常被認為是避險貨幣。

在全球風險事件爆發(fā)后，日元通常會作為較好的避險資產吸引資本流入，進而推升日元匯率。

時間很快就要走到八月下旬，中美貿易沖突可能會面臨一系列新情況。

屆時如果土耳其危機不能出現重大轉機（可能性較大），那么全球金融市場將會面臨一輪新的沖擊。

對中國來說，人民幣匯率并不能如很多媒體喊話那樣“人無貶基”，在最大的參與者參與市場干預導致匯率來回拉扯了近半個月后，八月下旬人民幣匯率一舉突破7.0的整數關口，具有相當大的概率。

與此同時，中國股市雖然反復在2700-2800點區(qū)間震蕩，但并不能排除擊穿2691甚至2638的前期低位。

盡管中國目前已經在致力于“寬信用”來刺激經濟。

如果全球金融市場風險偏好因為土耳其崩潰而持續(xù)受到打擊，或者中美貿易沖突繼續(xù)升級，A股市場目前表現出的“筑底”特征是將變得不堪一擊。

3有何啟示？討論完第一個問題，更有意思的是第二個問題，土耳其本次貨幣崩潰，對我們有什么啟示？要討論這個問題，需要從三個方面入手：1)理解匯率問題的基礎邏輯。

2)土耳其里拉崩潰的幾大原因。

3)對中國或者對我們個人的啟發(fā)。

3.1理解匯率問題的基礎邏輯匯率問題在經濟金融實踐當中，其實異常復雜。

再牛逼的宏觀經濟學家/分析師，都沒有本事斷言一國匯率的走向。

在交易當中，制約匯率變動的因素，實在太多了。

這些因素包括但不限于：交易情緒/風險偏好、利率水平的變化、財政政策、貿易、外匯管控、經濟增長、匯率制度、通貨膨脹、資產價格泡沫、其他金融市場的影響、政局穩(wěn)定程度、戰(zhàn)爭......這些因素里，有些是短期因素，如風險事件的沖擊和利率水平的邊際變化，有些是中期因素，如匯率制度的選擇，資本兌換的管控等，還有些則是長期因素，如一國經濟基本面的表現。

這就是為什么匯率問題很復雜的原因，因為因素實在太多。

很多時候，分析師也并不準確知道匯率變動的原因，只能事后去做一些“后驗性”的分析。

但市場往往是聰明的，一旦有風吹草動，交易者會選擇用腳投票，即便錯了，事后再糾正便是。

這實際上也是現代金融市場運行的一個基本邏輯。

在市場理解匯率問題的諸多邏輯當中，又有兩個特別重要：一是利率平價的邏輯。

簡單來說，兩種貨幣互為機會成本，如果一種貨幣對應的利率升高了，那么放棄投資它的機會成本會上升，因此它就會有升值的壓力，反之貶值。

利率平價通常用來解釋短期的匯率波動是有效的。

當然，數個短期相加，就對應著收益率曲線的變化趨勢，進而又能用來解釋中期的匯率走勢，而收益率曲線的背后，則是經濟基本面的深刻變化。

比如現在的美元，它的升值就對應了美國連續(xù)的加息縮表，以及背后經濟基本面的強勁。

一國貨幣崩潰時，最有效的應對方法實際上只有兩個：1)資本管控。

也就是不再允許貨幣間的自由兌換，沒有交易就沒有傷害。

2)大幅加息。

遙想2014年盧布暴跌，俄羅斯央行便是通過大幅加息6.5%(是加息幅度，不是利率水平)來穩(wěn)定匯率。

利率平價，是這樣的應對舉措背后的原理。

二是購買力平價的理論。

購買力平價更多地和經濟基本面對應起來，它往往可以解釋長期的匯率變動。

簡單來說，同樣的東西，在不同的國度應該售賣相似的價格，在剔除匯率的影響下。

因此，匯率的合理水平，就應該由此導出，它反映了兩國貨幣購買力的對比。

在中長期來觀察一國的貨幣匯率，它其實就反映了國家的經濟競爭力。

經濟增長強勁，泡沫較低的貨幣，幣值就會傾向于穩(wěn)定或者升值。

但反之，如果經濟很差，或者泡沫經濟(虛假繁榮)，那么貨幣就會傾向于有貶值的壓力。

一個簡單例子，類似可比區(qū)位的房子，在美國是100萬，但在中國要800萬，那么合理的匯率就應該是1美元兌換8人民幣。

因此，從購買力評價來看，人民幣長期面臨貶值壓力。

這是我們在一個中長期的框架里看觀察資產價格泡沫很好的角度。

較高的泡沫，必然對一國貨幣的匯率產生壓力。

3.2土耳其里拉崩潰的幾大原因總結公開媒體和分析師的觀點，里拉崩潰主要包括了如下原因：1)土耳其的經濟增長嚴重依賴外債。

截至2017年底，土耳其企業(yè)部門的外匯債務已經攀升至3280億美元的高位。

經常賬戶的赤字(可以理解為土耳其通過借錢買國外的東西)500億美元，而土耳其央行持有凈國際儲備僅450億美元。

這幾個數字已經足夠表明，土耳其的國際收支狀況多么糟糕。

而這也是當年索羅斯做空東南亞貨幣的重要原因(外匯儲備不足，國際收支惡化)。

土耳其在現任總統(tǒng)埃爾多安上臺后，一直維持著較高的經濟增長(除2008/2009，每年GDP增速都超過了7%)，但這種增長模式更多是“外生”的，而非“內生”的。

也就是，它不是靠國內生產和投資驅動，而是靠大量舉借外債來驅動(消費的過度透支，對應著經常項目的赤字，貿易逆差，即使通過外債實現)。

依賴外債，甚至更一般地，依賴債務發(fā)展經濟的模式，都是不可持續(xù)的。

2)集權的政治體制。

埃爾多安上臺后，組建的政府高層并非按照“任人唯賢”的原則，而是啟用了大量親信，這導致對經濟的治理出現嚴重問題。

最直接導致貨幣崩潰的是總統(tǒng)取消了央行行長的任期制(嗯，你懂的)，這直接讓土耳其央行失去了獨立性。

這一系列的政府建制，讓市場對土耳其的經濟慢慢失去信心，流入資本大幅減少。

3)奉行“低利率”，認為“高利率”是敵人。

總統(tǒng)埃爾多安一直排斥提高利率的貨幣政策，這導致了土耳其的高通脹(超過16%的水平)，而高通脹疊加貨幣貶值和美國的關稅制裁，對經濟來說，就是死亡組合。

如果央行保持獨立，在早幾年，土耳其央行就應該通過大幅加息的方式來抑制通貨膨脹，也不會落得如今貨幣崩潰的局面。

3.3有何啟示梳理清楚土耳其貨幣崩潰的幾大原因之后，對我們的啟發(fā)就不言自明了：1)控制債務，內生增長。

對國家而言，要擺脫依靠債務發(fā)展經濟的模式。

債務不會憑空消失，借了錢總是要還的。

一直靠借新還舊的結果，就是債務崩潰，經濟崩盤。

土耳其目前雖然還沒有到經濟崩盤的地步，但是也差不多一只腳踏進去了。

對中國而言，堅定不移去杠桿(降低債務)，是必須要堅持的戰(zhàn)略，這關系到國家民族的未來。

雖然我們不是土耳其這種小國經濟，我們有龐大的外匯儲備，但不要忘了，我們的內債已經達到天量的水平。

另外一個啟示是，經濟發(fā)展的內生動力，來自合理的消費和私人投資。

消費過度對應著對外負債，這是美國現在面臨的情況，也是川普要搞貿易戰(zhàn)的重要原因。

而對我們來說，私人投資也就是民間部門的投資(制造業(yè)投資)一直都是非常羸弱的，現在面臨經濟下滑壓力，啟動基建雖然能緩解一時的問題，但公共投資終究不能成為經濟增長的內生動力，尤其是在中國目前的經濟體量上。

對個人來說，就更簡單。

少借錢，多培育自己核心競爭力，少依賴外力。

不要離開上一輩就什么都搞不成。

2)保持央行的獨立性，保持貨幣政策的前瞻性。

這個實際上是中國需要高度警惕的，我們的央行獨立性怎么樣?這個問題就不做討論了。

我們的貨幣政策呢?老美在拼命加息縮表，我們呢?我們從寬貨幣搞到寬信用，搞不通還要搞窗口指導行政命令。

我很早就說，央行不跟隨加息緊縮貨幣是有成本和代價的，這成本和代價是什么呢?這幾個月人民幣從6.2貶到最低6.9，大家都看得清楚。

當然政策成本遠非匯率貶值這么簡單，拉長了看，產能延遲出清，通脹/資產價格泡沫進一步膨脹的壓力，債務杠桿不降反升，我們都會慢慢看到。

4前有阿根廷，后有土耳其，這些國家的貨幣崩潰不是偶然的。

如果說股市的大跌可能由短期非理性因素的沖擊導致，那么匯率的崩潰，一定是“冰凍三尺”之后才會顯現的結果。

它代表著一個國家的經濟，從里到外，都已經被腫瘤細胞所吞噬。

貨幣崩潰之后，等待著這些國家的，往往是經濟的深度衰退，人民的收入下降，以及政局的長期動蕩。

歷史不會重演，但歷史何其相似。

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