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七月A股黯淡收官滬指挑戰(zhàn)3700點(diǎn)失敗后回落整理，創(chuàng)業(yè)板指翻綠后弱勢(shì)震蕩，7月A股市場(chǎng)黯淡收官。

截至收盤(pán)，滬指跌1.13%，報(bào)3663.73點(diǎn);深成指報(bào)12374.25點(diǎn)，跌0.17%;創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2539.84點(diǎn)，跌0.83%，兩市成交額共計(jì)8780.8億元。

滬指7月份跌幅14.3%，為2009年以來(lái)最大單月跌幅。

而滬指7月下跌14.34%，這一跌幅在A股史上并不多見(jiàn)。

從歷史走勢(shì)看，滬指某一月出現(xiàn)逾10%的跌幅之后，次月走勢(shì)有望反彈，至少是跌幅收窄。

以2007年滬指見(jiàn)頂6124點(diǎn)、2008年轉(zhuǎn)為熊市的表現(xiàn)來(lái)看，2007年11月～2008年10月，滬指有6個(gè)月單月跌幅超10%，次月不是反彈就是跌幅縮窄。

如2007年11月，中石油上市的下跌成為不少投資者市場(chǎng)至今的痛，當(dāng)月滬指重挫18.19%，標(biāo)志牛市轉(zhuǎn)向，但12月滬指反彈8%。

2008年1月、3月和6月，滬指單月分別下跌16.69%、20.14%和20.31%，但在當(dāng)年2月、4月和7月，滬指的表現(xiàn)分別為下跌0.8%、上漲6.35%和上漲1.45%。

2008年10月滬指重挫24.63%，11月反彈8.24%，標(biāo)志2008年無(wú)休止下跌結(jié)束。

2009年，滬指上漲半年后再遇大跌：當(dāng)年8月滬指重挫21.81%，宣告牛市結(jié)束，但9月滬指反彈4.19%。

最近一次滬指單月跌逾10%的情況發(fā)生在2013年6月，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂令股指在6月中下旬大幅回落，滬指該月跌幅達(dá)13.97%，但7月小幅反彈0.74%。

有分析人士認(rèn)為，在操作上，由于目前投資者信心仍顯不足，短期內(nèi)市場(chǎng)不確定性較強(qiáng)，即便反彈行情，或也只是結(jié)構(gòu)性行情，因此仍要謹(jǐn)慎對(duì)待，并適當(dāng)控制倉(cāng)位。

銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)向何處？海通證券研究報(bào)告稱，在IPO暫停和股市大跌后，打新收益消失，配資風(fēng)險(xiǎn)較高，大量理財(cái)資金和從股市轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)木用褓Y金都需要配置債券資產(chǎn)。

截至2014年末，理財(cái)余額中25.45%配置信用債，利率債占理財(cái)余額的比例為4.33%。

然而，2014年末開(kāi)始，缺少票息優(yōu)勢(shì)的利率債收益率逐漸不能滿足理財(cái)產(chǎn)品收益率。

該報(bào)告認(rèn)為，約有2萬(wàn)億元的理財(cái)資金流入債市，信用債由于其高收益，在獲取可觀收益的同時(shí)還能提供一定的流動(dòng)性，中短期信用債成了這筆資金的新出口。

加上大量資金購(gòu)買帶來(lái)的債券資本利得正反饋，導(dǎo)致7月以來(lái)中票和短融利率大幅下行。

海通證券(600837，股吧)表示，隨著理財(cái)產(chǎn)品要求的資產(chǎn)收益率下降后，可加杠桿的利率債也將逐漸獲得理財(cái)資金的青睞。

數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年銀行理財(cái)新增2萬(wàn)億元，當(dāng)前中票存量3.7萬(wàn)億元，短融存量2.1萬(wàn)億元，公司債存量約8300億元，企業(yè)債存量約3萬(wàn)億元。

假設(shè)下半年理財(cái)產(chǎn)品余額將新增2萬(wàn)億元，那么對(duì)債券的配置需求至少在1萬(wàn)億元左右，高等級(jí)、高收益的信用債顯然無(wú)法滿足理財(cái)產(chǎn)品需求，理財(cái)資金可能加大對(duì)(可加杠桿的)利率債的配置。

債市或迎來(lái)新一輪上漲國(guó)泰君安研報(bào)指出：理財(cái)利率將大幅下行，債市上漲空間將被打開(kāi)。

受銀行負(fù)債資金成本下行滯后的影響，基準(zhǔn)利率曲線的下行幅度偏低，導(dǎo)致信用利差看起來(lái)似乎已經(jīng)到了被壓縮的極限，債券市場(chǎng)的上漲似乎也已經(jīng)到了極限。

事實(shí)上，我們認(rèn)為一方面信用利差仍然有繼續(xù)被壓縮的空間，另一方面銀行理財(cái)利率水平可能大幅下降至3%左右，導(dǎo)致作為流動(dòng)性資產(chǎn)的利率債也具備了獲取正收益的價(jià)值，使得基準(zhǔn)利率曲線的中長(zhǎng)端具備了下行空間。

請(qǐng)投資者“勇敢留下來(lái)”，切莫“安靜的走開(kāi)”。

利率策略：耐心等待收獲季節(jié)。

7月出口和PPI均超出預(yù)期下跌。

經(jīng)濟(jì)面臨外部貨幣條件匯率持續(xù)高估，內(nèi)部通縮加劇實(shí)際利率走高，貨幣仍有進(jìn)一步寬松空間。

隨著廣義負(fù)債和資產(chǎn)利率回落，理財(cái)收益有望打開(kāi)下行空間，引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率繼續(xù)回落，精彩還在后面，投資者可耐心等待收獲季節(jié)。

利率產(chǎn)品中的中等期限金融債(5-7Y)、具有免稅優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期國(guó)債和鐵道債，仍具有配臵價(jià)值。

信用策略：高票息資產(chǎn)供應(yīng)稀缺支撐信用利差低位。

目前單純信用基本面惡化不太可能大幅推高整體信用利差。

展望后市，資金回流配臵壓力大，未來(lái)高票息資產(chǎn)供應(yīng)稀缺，仍將支撐信用利差維持低位。

若財(cái)富效應(yīng)弱化推動(dòng)理財(cái)收益率大幅下行，或配臵型機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)收益率和資金成本預(yù)期改變開(kāi)始大幅配臵債券，不排除利差繼續(xù)創(chuàng)新低。

預(yù)計(jì)中高評(píng)級(jí)信用利差維持低位，但最低評(píng)級(jí)品種受基本面惡化影響，不確定性增大，中高等級(jí)信用債票息和杠桿價(jià)值更為確定。

轉(zhuǎn)債策略：股性估值過(guò)高，轉(zhuǎn)債喪失彈性。

雖然A股市場(chǎng)已震蕩企穩(wěn)，但成交量持續(xù)萎縮，投資者觀望情緒濃厚。

以證金公司為代表的救市資金持續(xù)維穩(wěn)股市，后續(xù)寬幅震蕩概率較大。

轉(zhuǎn)債整體股性估值水平已處歷史高位。

展望后市，整體轉(zhuǎn)債股性估值水平在10%-40%之間波動(dòng)均是較為“合理”的，轉(zhuǎn)債已基本喪失彈性。

短期建議投資者減持轉(zhuǎn)債品種，等待估值回歸至安全邊際以內(nèi)。

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