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圖片來源：視覺中國七月流火，資管新規(guī)的落地如同隕石墜地般率先在股市發(fā)出巨響。

兩市大漲的背后是監(jiān)管層對資管市場監(jiān)管采取更加平穩(wěn)、可操作性的態(tài)度。

7月20日，央行發(fā)布了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（下稱《通知》），同時銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）公開征求意見。

此次新規(guī)發(fā)布，監(jiān)管層在今年4月末發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）的基礎上對多項內(nèi)容予以細化，消除了資管市場的不確定性，并在一些市場關注點上予以邊際放寬。

界面新聞對《通知》以及《辦法》中相對于資管新規(guī)的重大變化及重要事項進行整理并歸納如下：1. 起點降低：單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由5萬元降至1萬元《辦法》第三十條：商業(yè)銀行發(fā)行公募理財產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點金額不得低于1萬元人民幣。

當前銀行理財產(chǎn)品最低起購點為5萬元。

以今年全國各行發(fā)行的產(chǎn)品為例，起點5萬元的銀行理財產(chǎn)品數(shù)量占比72%，理財產(chǎn)品以低門檻產(chǎn)品為主，由此可見產(chǎn)品門檻的下移對理財市場的影響。

投資門檻的降低從銀行主體的角度看，產(chǎn)品門檻降低有助于銀行擴大理財業(yè)務范圍，實現(xiàn)行業(yè)規(guī)模的增長，對后續(xù)的銀行理財產(chǎn)品轉型也起到支撐作用。

對于客戶而言，則是可選擇的產(chǎn)品方向更多，資金運用更加靈活。

與此同時，在答記者問中，監(jiān)管層表明個人首次購買理財產(chǎn)品時，應在銀行網(wǎng)點進行風險承受能力評估和面簽。

也就是說雖然產(chǎn)品門檻適度放寬，但仍在嚴格監(jiān)管之下，控制風險仍是首要目標。

2. 明確非標監(jiān)管：公募產(chǎn)品可投資非標，非標管理延續(xù)資管新規(guī)，增加集中度考核《通知》第一條：公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權類資產(chǎn)和上市交易的股票， 還可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)。

但應當符合《指導意見》關于非標準化債權類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。

非標準化債權類資產(chǎn)，根據(jù)銀監(jiān)會8號文即未在銀行間和交易所交易的債權性資產(chǎn)。

自2013年監(jiān)管層對理財投資非標進行限制后，銀行理財在非標方面的投資比例呈明顯下滑。

尤其是前三年連續(xù)下降，由2013年末的27.49%下降到2015年末的15.73%。

自2013年以來監(jiān)管層從各渠道對非標投資予以限制，監(jiān)管力度在數(shù)據(jù)中得到充分反映，故在《通知》落地前，市場對于非標業(yè)務的開展存在疑慮。

此次非標投資性質的明確，有助于相關業(yè)務順利重啟。

不過，《通知》中的三點監(jiān)管要求在《辦法》中針對銀行理財?shù)木唧w描述，同樣體現(xiàn)了邊際放寬的監(jiān)管思路。

期限匹配：《辦法》第四十四條：商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權類資產(chǎn)的，非標準化債權類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日或者開放式理財產(chǎn)品的最近一次開放日。

限額管理：《辦法》第三十九條（二）商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品投資于單一機構及其關聯(lián)企業(yè)的非標準化債權類資產(chǎn)余額，不得超過理財產(chǎn)品發(fā)行銀行資本凈額的10%；（三）商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品投資于非標準化債權類資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%。

信息披露：《辦法》第六十二條（一）：每筆非標準化債權類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、項目剩余期限、資產(chǎn)質量等風險狀況、收益分配、交易結構等；理財產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)所投資的非標準化債權類資產(chǎn)發(fā)生變更或風險狀況發(fā)生實質性變化的，應當在5日內(nèi)披露；其中，期限匹配條規(guī)中對非標資產(chǎn)的期限錯配風險監(jiān)管延續(xù)了資管新規(guī)的監(jiān)管方向。

在期限匹配的規(guī)則下，由于非標資產(chǎn)存續(xù)期普遍在一年以上，而從今年已發(fā)行的近8萬4千款產(chǎn)品來看，1年期以上的產(chǎn)品占比僅約為4%，加之發(fā)行長期限的理財產(chǎn)品普遍對投資者具有較低的吸引力，所以這一條便封死了大部分銀行理財非標投資。

其次是限額管理，其中《辦法》對非標資產(chǎn)規(guī)?？偭肯拗婆c8號文相同，并額外添加了10%集中度管理的監(jiān)管要求，對單一理財產(chǎn)品的非標風險集中度進行把控。

再次是信息披露，此次將此前模糊的信息披露方向落地到明確的項目上，從各維度透明化非標投資，對銀行內(nèi)部核整構成考驗。

所以整體看下來，雖然非標投資得以落實，有助于緩解存量債務到期風險，但是各行將要面對的是更加明細的非標監(jiān)管要求，銀行非標業(yè)務將處于系統(tǒng)性風險得以控制、但監(jiān)管透明度升高的緊平衡狀態(tài)。

3. 投資范圍拓寬：公募理財產(chǎn)品投資范圍新增公募證券投資基金《辦法》第八條：公募理財產(chǎn)品投資境內(nèi)上市交易的股票的相關規(guī)定，由國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構另行制定。

《辦法》第三十五條：商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券…公募證券投資基金、其他債權類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)以及國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構認可的其他資產(chǎn)。

《辦法》第三十六條：商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn)。

《辦法》第四十一條：（一）每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；（二）商業(yè)銀行全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；雖然《辦法》并沒有對公募理財產(chǎn)品投資股票做出相關規(guī)定，但這表明了未來監(jiān)管對權益投資上或存在放松的可能。

其次，銀行理財產(chǎn)品的投資范圍中增添了公募證券投資基金，并增加了對公募基金投資單只產(chǎn)品以及產(chǎn)品總量維度下的集中度監(jiān)管規(guī)定。

理財產(chǎn)品范圍加入公募基金意味著產(chǎn)品向凈值化轉化的趨勢，也預示著隨著投資者風險意識以及理財水平的提高，產(chǎn)品發(fā)展趨勢將更加多元化，投資者將擁有更多的產(chǎn)品選擇。

同時，《辦法》封死了銀行通過同業(yè)理財產(chǎn)品實現(xiàn)信貸資產(chǎn)出表的渠道，控制資金空轉風險的同時放寬了投資渠道，使銀行理財產(chǎn)品向打破保本剛兌轉化。

4. 老產(chǎn)品可投新資產(chǎn)《通知》第二條：過渡期內(nèi)，金融機構可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求。

但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應當控制在《指導意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

監(jiān)管層對于銀行理財?shù)钠椒€(wěn)轉型予以支持，《通知》進一步明確了老產(chǎn)品可以投向新資產(chǎn)。

這項舉措不僅給老產(chǎn)品結構向新產(chǎn)品轉變留有時間余地，有助于維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，且由于投資范圍發(fā)生改變，新老產(chǎn)品間可以以老產(chǎn)品投向新資產(chǎn)的形態(tài)過渡。

其中，新資產(chǎn)到期日仍不得晚于整改到期日2020年底，這確保了老產(chǎn)品到整改期末不再存續(xù)。

5. 計量范圍延展：銀行半年以上定開產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實行攤余成本計量《通知》第三條：過渡期內(nèi)，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

攤余成本法不同于公允價值計價，是一種將標的資產(chǎn)買入時溢折價分期攤銷的會計計量方式。

這種計量方式的優(yōu)勢在于產(chǎn)品估值在存續(xù)期間可預期、估值平穩(wěn)，但是對于具有活躍市場的標的而言，攤余成本法難以反映出標的資產(chǎn)的公允價值。

根據(jù)《通知》，攤余成本計量將應用于半年期以上的定開理財產(chǎn)品以及類貨基理財產(chǎn)品，相較資管新規(guī)在范圍上有所延展并更加明確。

資管新規(guī)此前僅對符合規(guī)定的封閉式理財產(chǎn)品進行描述，此次將現(xiàn)金管理類產(chǎn)品加入，與貨幣基金接軌，并對定開產(chǎn)品的計量條件予以明晰。

過渡期內(nèi)市場計量模式的調(diào)整壓力減小，同時減輕了銀行負債端壓力。

6. 政策支持非標回表： 合理調(diào)整MPA考核有關參數(shù)，并通過二級資本債補充資本《通知》第四條：對于通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產(chǎn)，在宏觀審慎評估(MPA)考核時，合理調(diào)整有關參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。

支持有非標準化債權類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級資本債補充資本。

《通知》第五條：過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當安排妥善處理。

政策對各類非標回表安排了不同的路徑，首先，對于提前完成整改的銀行，給予適當監(jiān)管激勵，鼓勵銀行內(nèi)部預先消化。

對于難以消化的部分則通過調(diào)整MPA有關參數(shù)以及補充資本的方式支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。

最后對于仍未得到處理的部分妥善安排。

三個層次的政策支持下無疑減輕了銀行非標回表壓力，化解表外風險的監(jiān)管思路也更加明晰。

7. 自主整改：監(jiān)管不對整改計劃設置硬性指標《通知》第六條：過渡期內(nèi)，由金融機構按照自主有序方式確定整改計劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認后執(zhí)行。

《辦法》第八十五條：商業(yè)銀行應當制定本行理財業(yè)務整改計劃，明確時間進度安排和內(nèi)部職責分工，經(jīng)董事會審議通過并經(jīng)董事長簽批后，報送銀行業(yè)監(jiān)督管理機構認可，同時報備中國人民銀行。

銀行的整改計劃自由度提升，并不是刻板的線性調(diào)整業(yè)務結構，而是可以基于各銀行的資產(chǎn)情況分別安排針對性的整改方案，以在2020年末完成整改為最終目標。

不過，整改方案也不能將問題完全往后放，整改方案仍需銀行業(yè)監(jiān)督管理機構過審。

8. 結構性存款管理：保本類理財納入結構性存款進行規(guī)范化管理《辦法》第七十八條：商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)行的保證收益型和保本浮動收益型理財產(chǎn)品應當按照結構性存款或者其他存款進行規(guī)范管理。

《辦法》明確了保本類產(chǎn)品將歸口結構性存款管理，進入表內(nèi)核算。

這便意味著保本類產(chǎn)品將被納入存款準備金和存款保險保費的繳納范圍，相關資產(chǎn)應計提資本和撥備。

對于結構性存款的規(guī)范化管理有利于資產(chǎn)風險把控，不過對銀行負債端會形成一定壓力。

9. 開放式理財產(chǎn)品明確可使用多元化流動性管理工具、需持有5%的高流動性資產(chǎn)《辦法》第四十三條：開放式理財產(chǎn)品應當持有不低于該理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

《辦法》第四十七條：在確保投資者得到公平對待的前提下，商業(yè)銀行可以按照法律、行政法規(guī)和理財產(chǎn)品銷售文件約定，綜合運用設置贖回上限、延期辦理巨額贖回申請、暫停接受贖回申請、收取短期贖回費等方式，作為壓力情景下開放式理財產(chǎn)品流動性風險管理的輔助措施。

開放式理財符合監(jiān)管發(fā)展方向，在過去的幾年中募集規(guī)模處于穩(wěn)步增長的節(jié)奏中。

監(jiān)管層對開放式理財?shù)牧鲃有怨芾碛又匾暋?/p>

《辦法》顯示，開放式理財流動性管理工具在向公募基金靠攏，流動性的監(jiān)管要求也得以明確。

嚴監(jiān)管下可以更好地規(guī)避開放式理財產(chǎn)品出現(xiàn)資金流動性風險。

總結總的來說，《通知》及《辦法》延續(xù)了資管新規(guī)對銀行理財產(chǎn)品市場的態(tài)度，打破剛兌、產(chǎn)品凈值化管理、限制非標投資、消除多重嵌套這些具體的監(jiān)管方向沒有發(fā)生改變， 具體條款得以細化，下一步的業(yè)務發(fā)展有了更加明確的方向。

此前關于業(yè)務的不確定性消除，對市場情緒起到穩(wěn)定作用。

另外，基于當前的經(jīng)濟環(huán)境，央行態(tài)度由去杠桿調(diào)節(jié)為穩(wěn)杠桿，理財新規(guī)的多項監(jiān)管措施也反映了目標不變而節(jié)奏更加靈活，業(yè)務范圍上邊際放寬的同時通過多維度監(jiān)管約束風險，輔助銀行理財市場向預定的目標發(fā)展。

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