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美東時(shí)間周一，美股再度開(kāi)啟“暴跌”模式，道指標(biāo)普均創(chuàng)逾六年來(lái)最大單日跌幅。

業(yè)內(nèi)人士指出，全球債市拋售潮引發(fā)的恐慌情緒蔓延到了股市，加之非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示薪資正加快增長(zhǎng)，或刺激通脹走高，繼而有可能令美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，進(jìn)而打壓股市。

　　美股收盤(pán)行情表現(xiàn)如下：　　指數(shù)最新價(jià)漲跌幅(%)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)24345.75-4.60%標(biāo)普500指數(shù)2648.94-4.10%納斯達(dá)克綜合指數(shù)6967.53-3.78% 　　美股市場(chǎng)的連續(xù)回調(diào)及上周五歷史級(jí)別的暴跌，主要來(lái)自三方面的壓力：　　1、債券收益率連續(xù)走高，直接推動(dòng)美股暴跌　　事實(shí)上，上周以來(lái)，債市一直都在指引股市的走向。

國(guó)債收益率已大幅回升，從而給投資者帶來(lái)了一個(gè)賣出股票的理由。

　　一個(gè)月前，美國(guó)新老債王不約而同的對(duì)10年美債2.6%非常關(guān)注。

一個(gè)認(rèn)為是牛熊分界點(diǎn)，一個(gè)是認(rèn)為利空美股的關(guān)鍵點(diǎn)。

一個(gè)月后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到了2.84%，創(chuàng)下四年來(lái)新高。

果然，道指在周五狂瀉666點(diǎn)，創(chuàng)2016年6月來(lái)最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。

　　按照目前聯(lián)儲(chǔ)的展望，隨著稅改和可能出現(xiàn)的大基建刺激，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走強(qiáng)和美國(guó)通脹的復(fù)蘇，多次加息可能性正逐漸提高，美國(guó)利率可能加速上行。

這也直接推動(dòng)了10年期美債收益率的進(jìn)一步上升。

　　華泰宏觀首席李超表示，美國(guó)金融市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)美股持續(xù)多年牛市，已經(jīng)表現(xiàn)出捆綁宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、金融穩(wěn)定的特征，這是典型的逼空行情，沒(méi)有調(diào)整過(guò)的市場(chǎng)蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)，只是沒(méi)有觸發(fā)因素；而當(dāng)前美債的長(zhǎng)短端利率比較平，可能成為美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)因素。

　　在上周五美股的大跌中，這也表現(xiàn)非常明顯，當(dāng)日美10年期債券收益率最高觸及2.85%，收盤(pán)2.84%，單周漲幅達(dá)到6.77%。

而美債收益率上漲的背后，是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫的預(yù)期。

 　　2、美股各大股指估值已處歷史高位　　自2009年以來(lái)，美股市場(chǎng)已經(jīng)走了長(zhǎng)達(dá)9年的牛市行情。

道指已從當(dāng)年的6000多點(diǎn)，飆升至如今的26000點(diǎn)附近，漲幅超過(guò)了300%。

　　數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)9年的牛市行情，美股各大指數(shù)估值都已漲至歷史高位，這背后的原因有著美國(guó)貨幣政策太寬松、利率太低、加杠桿等多方面原因。

更高的估值是擔(dān)心市場(chǎng)回落的理由之一。

　　這是道指近7年的估值變化：　　據(jù)彭博社報(bào)道，以下這張表格反映了標(biāo)普500指數(shù)略高于估值指示器——基于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和企業(yè)債券收益率的所謂的美聯(lián)儲(chǔ)模型的另一個(gè)版本。

上一次標(biāo)普500指數(shù)略高于該估值指示器發(fā)生于2015年年底，就在2016年年初股市暴跌前。

然而，此次與名義標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)的估值更高，達(dá)到了自2008年年初以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的水平。

　　標(biāo)普500指數(shù)與估值對(duì)比圖　　3、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，通脹預(yù)期全面升溫　　在美債收益率飆升的背后，是美國(guó)稅改下的三個(gè)主要數(shù)據(jù)：　　一是1月份薪資增長(zhǎng)創(chuàng)下近9年來(lái)最大增幅，即平均每小時(shí)工資環(huán)比增加0.3%，同比增加2.9%；二是1月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口20萬(wàn)，超過(guò)預(yù)期的18萬(wàn)，大幅高于前值(14.8萬(wàn))；三是美國(guó)1月失業(yè)率維持4.1%不變，仍為2000年以來(lái)最低。

　　美國(guó)1月數(shù)據(jù)大超預(yù)期，讓加息預(yù)期驟然升溫，若18年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹復(fù)蘇均強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性將越來(lái)越大，市場(chǎng)目前普遍預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)將加息3-4次。

　　隨著通脹的升溫，在最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，明顯釋放了更加硬派的信號(hào)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是通脹復(fù)蘇的表達(dá)較此前明顯更加樂(lè)觀。

　　不僅僅是美國(guó)通脹預(yù)期升溫，在歐洲和日本等國(guó)家通脹預(yù)期都在升溫當(dāng)中。

　　東吳證券王楊在研報(bào)中提到，相較于以往的技術(shù)調(diào)整，美股的下跌或是一個(gè)拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)并非指美股后續(xù)必然接連下跌，而是指接下來(lái)美股的風(fēng)險(xiǎn)收益比將惡化，美股風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化。

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，道指單日跌幅超過(guò)2%，次日滬指下跌概率為64%，后三日滬指下跌概率降至33.3%。

　　在A股逐漸國(guó)際化的背景下，近年來(lái)A股與美股的相關(guān)性增強(qiáng)。

值得注意的是，如果將時(shí)間縮短至2016年以來(lái)，道指跌幅超過(guò)2%的次數(shù)共有5次，次日滬指下跌次數(shù)僅1次，3次漲幅均超過(guò)1%。

　　東吳證券王楊表示，雖然美股的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯露，但是短期A股大概率受益于“春節(jié)效應(yīng)”。

歷史規(guī)律上看， 2010年以來(lái)，春節(jié)前7個(gè)交易日和前5個(gè)交易日，A股均會(huì)收獲正漲幅。

　　中金公司黃漢鋒認(rèn)為，港股短線受累，大跌可以加倉(cāng)；A股受影響略小，兩地市場(chǎng)中期走強(qiáng)趨勢(shì)不改。

如果港股在情緒主導(dǎo)下出現(xiàn)短線大幅殺跌，可以逐步逢低吸納，美股波動(dòng)使得年初的“瘋狂”狀態(tài)降溫，后續(xù)的走勢(shì)預(yù)計(jì)更加平穩(wěn)、更可持續(xù)。

　　黃漢鋒對(duì)A股所持觀點(diǎn)是，A股受美股波動(dòng)影響略小，美股的波動(dòng)更多從情緒和預(yù)期層面影響A股，而非資金層面；考慮到A股已經(jīng)有所調(diào)整，A股本次受美股短線波動(dòng)的影響將比港股小。

我們將密切關(guān)注美股、美債及加息預(yù)期后續(xù)的演化，來(lái)衡量對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響。

同時(shí)，中國(guó)自身的通脹走勢(shì)、地產(chǎn)成交及開(kāi)工走勢(shì)、政策應(yīng)對(duì)等也值得接下來(lái)緊密跟蹤。

　　廣發(fā)策略戴康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股在陸港通開(kāi)通后較之前更易受到國(guó)際市場(chǎng)的負(fù)面沖擊，尤其會(huì)通過(guò)港股市場(chǎng)的波動(dòng)傳導(dǎo)。

但認(rèn)為本輪新興市場(chǎng)受到的沖擊不會(huì)較歷史經(jīng)驗(yàn)更為猛烈，因?yàn)槊拦傻南碌举|(zhì)上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更樂(lè)觀引發(fā)通脹擔(dān)憂和情緒影響，而非基本面走弱或風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)。

且當(dāng)前A股的估值水平不同于美股，并非處于歷史高位。

　　美國(guó)加息預(yù)期升溫，美元反彈，大宗商品下跌更多地是基于金融屬性而非工業(yè)屬性，因此對(duì)于A股大周期中的海外定價(jià)的資源股并不構(gòu)成中期的沖擊。

A股市場(chǎng)短期仍處于“一元復(fù)始”后的震蕩調(diào)整期，中期盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性與增量資金入場(chǎng)有助于“重估長(zhǎng)牛，周期擴(kuò)張”。

建議利用震蕩繼續(xù)配置大周期。

　　海通策略荀玉根表示，整體上，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)目前PE(TTM)分別為23.8倍、24.2倍，處于2007年以來(lái)歷史高位，美股回調(diào)也有消化估值的因素，而上證綜指、滬深300目前PE(TTM)分別為16.6倍、15.5倍，均處于歷史中低水平，A股整體的估值壓力不大。

　　對(duì)A股市場(chǎng)而言：　?、倌瓿踉陝?dòng)行情結(jié)束，短期市場(chǎng)進(jìn)入回調(diào)休整期。

參考?xì)v史，躁動(dòng)行情的漲跌跟基本面關(guān)系不大，更多源于短期信息對(duì)情緒的擾動(dòng)。

　?、?8年銀行替代17年白酒成為市場(chǎng)回調(diào)時(shí)的避風(fēng)港，源于盈利估值匹配度更優(yōu)，機(jī)構(gòu)配置需求更強(qiáng)，尤其是A股納入MSCI帶來(lái)的外資配置。

　?、壅{(diào)整期蟄伏等待，中期保持樂(lè)觀，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)需等到3-4月盈利增長(zhǎng)確認(rèn)和監(jiān)管政策落地。

上半年偏價(jià)值，金融性價(jià)比最高。

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