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 作者|  馬慕杰  來源|東四十條資本（ID:DsstCapital）“中國產業(yè)互聯(lián)網起步較晚，未來10年雖然是產業(yè)互聯(lián)網的黃金十年，但2020年卻是產業(yè)互聯(lián)網最危險的一年。

”在東沙湖基金小鎮(zhèn)創(chuàng)新論壇上，嘉御基金董事長衛(wèi)哲如此表示。

2019年，產業(yè)互聯(lián)網風起云涌。

伴隨巨頭調轉航向，流量紅利漸退，一時間，大量資本紛紛涌入To B賽道。

押注產業(yè)互聯(lián)網，幾乎成為了每家投資機構的主課題。

然而，資本熱錢的硬幣另一面往往意味著泡沫與透支。

衛(wèi)哲直言，與消費互聯(lián)網的傳統(tǒng)補貼與燒錢消耗相比，企業(yè)互聯(lián)網的坑會更大。

盡管已有巨量的資本匯入了產業(yè)互聯(lián)網領域，但大多資本并沒有形成比較一致的估值體系，大部分估值方法只是消費互聯(lián)網估值體系的照搬。

在衛(wèi)哲看來，一級市場對于To B企業(yè)估值的前提必須先理解二級市場的估值指標。

而二級市場投資人主要看三個市場指標，分別為重復性現金收入、營收增長及毛利率。

對應到一級市場，資本則可以以大致對價5倍的市銷率為基準進行估值。

“如果用這個標準來看，過去兩年確實出現了一些估值過高的產業(yè)互聯(lián)網公司。

這就是為什么2020年是產業(yè)互聯(lián)網最危險的一年。

當然，相對的是，市場上也有一些被低估的產業(yè)互聯(lián)網公司。

”衛(wèi)哲稱。

資本存量是常態(tài)，GP要有同理心相比于資本寒冬，衛(wèi)哲更認為是經濟時代發(fā)生了轉向。

在衛(wèi)哲看來，之所以會有資本疲軟的市場表現，底層邏輯是因為三個存量時代的到來，即經濟、流量、資本的存量時代。

尤其是在資本進入存量時代的背景下，VC/PE募資難集中爆發(fā)、出手投資更為謹慎、行業(yè)“二八法則”日益加劇。

“過去，市場上的GP永遠問LP拿錢，但從來不還錢，最后導致所有的LP都沒有余錢了。

”衛(wèi)哲稱，伴隨資本進入存量，一級市場的募資生態(tài)應該要有不斷循環(huán)的體系，而不是只靠新募資卻沒有反哺與回報。

與此同時，在LP眼中，資本存量常態(tài)下，GP要有一定的同理心。

“首先要能夠從LP角度考慮問題；其次，GP還要有前瞻性，要能夠賺到‘前瞻性’的錢。

我們認為一二級市場的投資邏輯可能會越來越趨同，尤其是在注冊制之后，一二級市場的投資差別沒有那么多；第三個，我們希望能夠找到一些長久保持勤奮的GP。

”蘇州國發(fā)資產管理有限公司總經理助理王曉凌表示。

淳石資本助理董事王立倩同樣強調了DPI與資金流動性的重要性。

在王立倩看來，整個行業(yè)正在回歸本質，LP更看重GP對于DPI注重程度，以及GP的投后管理能力。

“一個現實情況是，GP對于DPI與流動性更加關心了。

以前遇到一些基金四五年都沒有現金回流，如今整個募資壓力下，GP會主動退出一些項目。

”王立倩表示。

產業(yè)互聯(lián)網進入黃金時代，產業(yè)基礎是關鍵三個存量時代下，產業(yè)互聯(lián)網步入了黃金周期。

“美國產業(yè)互聯(lián)網的興盛與技術無關，美國產業(yè)互聯(lián)網之所以有很多百億美金以上公司，主要原因是美國進入存量經濟時代比中國要長的多，有將近20年。

所以當中國進入存量時代，也一定會與美國進入存量時代一樣，各行各業(yè)都迫切找到能夠提升效率的工具。

”衛(wèi)哲表示，產業(yè)互聯(lián)網一定是各行各業(yè)提升效率最好的工具。

衛(wèi)哲同時提到，產業(yè)互聯(lián)網領域主要有三種商業(yè)模式，分別為交易型產業(yè)互聯(lián)網、服務型產業(yè)互聯(lián)網與產品型產業(yè)互聯(lián)網。

而在客戶群方面，產業(yè)互聯(lián)網的用戶也有三類，分別為企業(yè)的在職員工、中介黃牛與自由職業(yè)者。

“為自由職業(yè)者提供的產品不是消費互聯(lián)網，是產業(yè)互聯(lián)網，這個角度被很多創(chuàng)業(yè)者與投資人都忽略了。

”衛(wèi)哲認為。

值得一提的是，與消費互聯(lián)網不同，產業(yè)互聯(lián)網的底層基礎是產業(yè)與產業(yè)資源，這意味著產業(yè)互聯(lián)網的發(fā)展往往具備規(guī)模化的集聚效應。

“離開了產業(yè)基礎談產業(yè)互聯(lián)網，是無米之炊。

”“阿里巴巴B2B為什么會誕生在浙江？中小企業(yè)、中小外貿企業(yè)足夠多。

為什么大量2C消費互聯(lián)網公司誕生在北上廣深？消費者足夠多。

一方水土養(yǎng)一方行業(yè)。

”衛(wèi)哲認為，產業(yè)互聯(lián)網的黃金時代一定會因良好的經濟環(huán)境而開啟。

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