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現(xiàn)代風投顯然非常成功，世界上最成功的6家公司中，有5家是風投投出來的。

但是，成功的背后意味著，你必須對有些東西說yes，對另一些東西說no，風投也不例外。

除了在過程中帶來大量連帶傷害，當前盛行的風頭模式拒絕所有不符合其狹隘的“合適”投資定義的想法。

被風投拒絕的首要因素是風投予以回報的方式，因為，為了理解一些投資案為何沒能成功，我們必須理解風投的運作模式。

在這篇文章中，我們將深入挖掘風投獲得資金的方式，以及他們是怎樣用錢生錢，這些會如何影響他們的投資決定的。

注意，我們這里關(guān)注的是想法，而不是人；風投對女性和有色人種的結(jié)構(gòu)性偏見將會在之后的文章中討論。

風投公司一般會有經(jīng)理和有限合伙人；經(jīng)理是我們所理解的投資人（簽支票的），有限合伙人則是風投公司本身的投資人。

所謂“有限”，即指他們擁有風投公司，但不掌握實權(quán)。

他們一般不會真正投資企業(yè)或風投公司，而是把錢放到私人基金，所有的投資活動即圍繞這一基金展開，而不是風投公司。

這也就是為什么，我們經(jīng)?？吹揭恍┩顿Y人離開風投公司，但仍然參與該公司的投資案；即時他們已經(jīng)不在風投公司，但他們?nèi)匀粚儆谙嚓P(guān)基金。

大多數(shù)有限合伙人是大型金融機構(gòu)，比方說加州公務(wù)員退休基金（CalPERS）或大學(xué)捐贈基金，他們和風投公司的合作，也是多樣投資戰(zhàn)略的一部分。

他們在各種地方都有投資，而風投的存在，是為了保證高風險／高回報投資。

這些投資不一定能夠帶來可觀的回報，重點在于保證投資組合中各種風險的混合。

基金的資金一般由投資人（在這種情況下為“管理合伙人”）籌集，籌集對象為高凈值個人，機構(gòu)和其他任何有大量資金的人。

這些資金一旦投入，就必須走完基金的生命周期；除少數(shù)情況外，有限合伙人不能把資金抽出來，必須等待公司成熟、出售或上市。

關(guān)于這些基金的一個奇怪的事情是，他們在模式上被明確定為長期投資。

有限合伙人與風投公司一起投資，有時可能要持續(xù)10年事件。

如果這些投資因企業(yè)退出市場而迅速獲得回報，他們就會分攤所得，并很快尋找其他人進行投資。

這聽起來很愚蠢，但確實有實際影響。

風投拿有限合伙人的錢，用它從創(chuàng)企購買股票。

一旦投資，基金就持有一堆股票，而不是一堆錢。

至關(guān)重要的是，這種股票全部在私人公司，意味著它通常是非流動性的（即，你不能輕易兌換現(xiàn)金）。

這些股票通常也是優(yōu)先股，意味著投資者可以獲得一些與控制權(quán)相關(guān)的額外條款，以及如果公司低于估值退出，現(xiàn)金將如何分配的。

如果這是一個傳統(tǒng)的基金，那么將有很多賺錢的方式，投資者可以以各種方式獲得回報。

他們可以依靠增長、分紅、銷售或其他任何東西。

然而，風投基金是一種有限合作伙伴關(guān)系，嚴格規(guī)定可以用錢做什么。

無論你處于基金周期的哪個階段，如果公司以現(xiàn)金出售，你必須將這些現(xiàn)金分配給投資者（當然，保留20％——這就是所謂的套息）。

你不能再投資于另一家公司。

（這只是一般上來說，沒有這種限制的公司被稱為常青基金，通常由一個單一的機構(gòu)或家庭出資）。

企業(yè)退出市場后的這種分配是風投向投資者返還資金的主要機制。

另一種方式是公司上市。

這種比較奇怪——我們將其看作市場推出來討論，因為它允許投資者把資金返還給他們的有限合伙人，但是它不會把股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。

兩者之間的差別是，上市后的股票是流動的，意味著它基本上等同現(xiàn)金; 風投將上市股票分配給他們的有限合伙人，有限合伙人現(xiàn)在可以在任何時候都用現(xiàn)金進行交易。

具有諷刺意味的是，將股份分配給有限合伙人對于由風投投資的公司來說是一個很大的風險——如果公司股票的50％歸投資者所有，而投資者在公司鎖定期結(jié)束的時候?qū)⑺泄善狈峙浣o有限合伙人， 你覺得有限合伙人會做什么？ 他們并不是技術(shù)專家，也不是高成長公司，更重要的是，這些股票并不像風投基金那樣在資產(chǎn)配置上有同樣的需求，所以他們就把股票給賣了。

這是必然的。

那么，一個新上市的公司發(fā)現(xiàn)50％的股票突然在公開市場上出售，會發(fā)生什么？ 股票會受到?jīng)_擊，因為巨大的供應(yīng)量等同于股價下降。

這就是為什么風投會在一段較長的時間內(nèi)將股票分配出去，通常是18-24個月。

這樣一來，他們就會具有一定的靈活性，從而保護新上市的公司。

好，現(xiàn)在你已經(jīng)了解其中的運作機制——也就是風險資本家是怎樣獲得資金、賺錢以及將回報返還給投資人。

這些到底重要在哪里？它們之所以重要，是因為一家風投支持的創(chuàng)企想要給投資人帶來成功，只有兩種途徑：上市，或被收購。

作為Puppet的CEO，我一直說，每家公司都有4條路可走：破產(chǎn)、上市、收購，或無限期保持私有狀態(tài)。

但是，如果你接受了風投的投資，那么最后一種就被排除在外了。

雖然聽起來有些殘忍，但這意味著投資人一定會將你推上其中一條路。

風投之所以鄙棄私人公司，不是因為它們生意做得不好，而是因為無法從結(jié)構(gòu)上獲得利潤。

他們的系統(tǒng)僅限于銷售或IPO，沒有什么東西能給他們帶來價值，因為沒有什么能給他們賺錢。

這意味著，如果你擁有一家杰出的公司，且已經(jīng)拿了風投的錢，但面臨這樣一個風險：增長率僅達到20%，并且雖然能夠看到盈利的潛力，但利潤率非常低，比方說每年3000萬美元，那么這時候投資人一定會把你從這個舒適區(qū)推出來。

他們必須這么做。

他們會要求你進行“成長輪”融資，以便“真正實現(xiàn)公司的規(guī)?；?rdquo;，否則他們會試圖出售公司。

如果這樣做不行，他們就會把你炒魷魚，然后拉來一個愿意為他們這樣做的人。

這不是因為他們邪惡不端，而是合同要求如此。

他們不能把私人公司的股票退還給有限合伙人，那他們有什么選擇？現(xiàn)在，我們已經(jīng)了解資本退還給投資人的方式影響著投資人的行為，那么接下來我們來討論一下它對整個科技創(chuàng)企生態(tài)系統(tǒng)的意義。

如果你正在為你的科技公司尋求資金，那你基本上必須承諾，你可以并且將會把你的公司賣掉， 從而獲得巨大的回報，或者你可以并將會把這家公司送上公共市場。

實際上，幾乎沒有人投資的時候就期望著對方公司能夠出售; 他們都在賭未來的IPO，而出售只是第二好的選擇。

你能不能產(chǎn)生大量的利潤并不重要; 他們不需要這個。

事實上，如果你開始分紅，事情可能會變得很尷尬。

這會造成兩大后果。

首先，理所當然，沒有機會上市的公司不會獲得風險投資。

考慮到我們的經(jīng)濟中，有多少給當?shù)貏?chuàng)造就業(yè)、帶來收入的小型創(chuàng)利企業(yè)，而只給投資階層分配回報的上市公司幾十年來一直在萎縮，這不得不說是一個驚人的制約因素。

風投會跟你說，只有那些真正高增長的公司“需要”風險投資，但其實很簡單：如果你的公司不出售或上市，那么風投的商業(yè)模式在你身上是行不通的。

銀行貸款可以為成熟的公司提供低風險項目的資金，而風投公司也可以為有高風險的公司提供資金，期望它們有朝一日能夠?qū)崿F(xiàn)超大規(guī)模，但處在這兩者之間的公司往往很難獲得任何資金。

中等風險的公司往往也需要資金，但是無計可施。

在許多情況下，這意味著企業(yè)要么不存在，要么未能充分發(fā)掘自身的潛力。

第二個主要后果是，很多公司能夠說服自己，進而讓投資者相信自己能夠擴張到足夠的規(guī)模，直到上市。

是的，這種心態(tài)有時是正確的，但在很多情況下，雙方都是為了獲得資金而說謊。

如果你愛你的公司，而唯一讓公司生存下去的方法是承諾會繼續(xù)增長，那么你一定會選擇說謊。

你明白風險有多大，但再大的風險也比讓公司死亡好。

在太多情況下，這種對持續(xù)增長的絕對需求恰恰是推動企業(yè)死亡的原因。

他們從不學(xué)習(xí)盈利所必需的運營要點（說到底，盈利還是最重要的），最終規(guī)模太大，無法維護。

到某種程度時，謊言開始崩盤，企業(yè)再也無法獲得更多資金，其商業(yè)模式的不穩(wěn)固性變得清晰起來，整個局面開始萎縮。

當你聽到一個風投說你應(yīng)該把重點放在增長而不是盈利時，他們的意思其實是“你應(yīng)該更多地關(guān)心我的投資回報能力，而不是你幾年后還能擁有一家公司的能力”。

增長可能是正確的投資，但并不是一定的，而且很公平地說，在這個建議中，投資者并不是中立的一方。

所以現(xiàn)在我們看到，在風險投資的世界里，那么多有毒的東西其實就是回報如何分配給投資者的結(jié)果。

不惜成本實現(xiàn)增長的心態(tài)，大量死去的公司，都迫使員工日以繼夜地工作，直到公司成功退出市場。

我不知道在高風險科技創(chuàng)企世界，是否還有另一種可行的模式，但我知道還有很多其他投資模式，能夠在不有損創(chuàng)企運營狀態(tài)的情況下實現(xiàn)回報。

像Berkshire Hathaway這樣的綜合性大企業(yè)，能夠掌控公司的大部分，甚至整個公司，并通過增長、分紅和巧妙運用浮動來獲得回報。

這就為他們提供了靈活性，讓其投資組合公司有機會選擇最合適的投資回報方式。

巧合的是，Berkshire Hathaway公司是上述6家最大公司中唯一一家非風投支持的公司。

如果我們的行業(yè)能夠建立像現(xiàn)在的風投模式那樣誘人的融資模式，那么企業(yè)自然而然會選擇適合自己的最佳模式，從而減少對運營狀態(tài)的損害。

從根本上說，導(dǎo)致市場功能失調(diào)的不是風投；而是缺少風投的替代選擇。

一位投資人還不夠公司的成功高度依賴同行對投資者決策的認同，而這會影響到多樣性，如果我們希望最優(yōu)秀的創(chuàng)始人能夠抓住最大的機遇，就必須改變。

假設(shè)你是一個開發(fā)新事物的企業(yè)家，你知道你需要資本。

在沙山路奔波于各場融資演講后，你終于找到了一個相信你的人，這個人明白你想要做什么，并且認為你和你的同事組成的團隊能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標。

太好了！現(xiàn)在你可以專注建設(shè)公司了，對吧？不。

你要習(xí)慣這樣的過程。

你獲得的資金可能剛剛足夠你到達下一個里程碑，卻還不足以實現(xiàn)自我維持的盈利能力，這意味著你將很快需要再次融資。

畢竟平均來說，創(chuàng)企一般會融資三輪以上。

我知道你在想什么：“但是這個投資者真的相信我，而且你說，說服別人那么難，他們肯定也會參與下一輪的。

”別做夢了。

這種情況確實有，但很少。

一般來說，你的每一輪融資都必須由一個新的投資者領(lǐng)投。

部分是出于資金的原因：你的種子階段投資者從5000萬美元的基金中給你投資了50萬美元，A輪投資者從3億美元的基金中給你投資了500-1000萬美元。

這個種子投資者可能會參與你的下一輪融資，但是如果他們繼續(xù)領(lǐng)投，豈非要把家底子掏光？這樣就無法根據(jù)他們的模式，領(lǐng)投其他公司了。

即便你的投資人有足夠資金領(lǐng)投后幾輪融資，你仍然可能發(fā)現(xiàn)自己還是要一家家敲風投的門。

假設(shè)你是一個投資人，你看到另一個投資人——一位你尊重的同行——領(lǐng)投其投資組合公司中大部分公司的后期融資。

這時其中一家公司來敲你的門，詢問你是否可以領(lǐng)投，你自然會問他問：“為什么你現(xiàn)有的投資人沒有領(lǐng)投？”這個問題是沒有好答案的。

很明顯，你不能說：“他們是挺糟糕的投資人，我需要一些新鮮血液。

”即使這是真話，但背后說現(xiàn)投資人的壞話永遠不能幫你吸引到新投資人。

你也不能說：“他們喜歡我們，但是即使他們對90％的公司都進行了后續(xù)領(lǐng)投，他們也不想給我們領(lǐng)投。

”這句話告訴新投資人，你就是投資人投資組合中被拋棄的那10％。

這樣的話，他們是絕不會投資的。

如果一個非常非常了解你的投資人都不愿意給你投資，其他人就更不會了。

為了防止出現(xiàn)這個問題，業(yè)界培養(yǎng)了不領(lǐng)投后續(xù)融資輪的習(xí)慣。

不過再次說明，不是沒有這種情況，只不過不可能成為普遍模式，因為打破這一習(xí)慣的公司基本就被打上了不良印記。

我的很多投資人（包括一些投資我創(chuàng)立的Puppet公司的投資人）告訴我，他們虔誠地遵循這個習(xí)慣，正是出于這個原因。

“不，雖然我很喜歡你，但你必須從別人那里得到這筆錢。

”還是走吧。

值得慶幸的是，風險投資者認識到了這個缺點，并為經(jīng)常一起工作的公司和個人建立了深層網(wǎng)絡(luò)。

甚至還有一些后期階段投資公司專門追蹤那些他們信任的特定投資者。

但是，雖然這種模式開發(fā)的出發(fā)點是好的，但也存在一些任何網(wǎng)絡(luò)或幫助都無法彌補的缺點。

首先，顯然這意味著大多數(shù)CEO都會花費大量時間直接融資，或者為以后的融資做必要的前期準備工作。

你可能不想和那么多投資人成為好朋友，但是如果你希望獲得他們的投資，那打交道就是你現(xiàn)在的工作。

鑒于投資人都是非常擅長和人打交道，他們可以隨時見面喝杯咖啡，所以這可能是非常耗時的。

然后，到真正融資的時候，你應(yīng)當準備好至少耗費3個月的時間。

這還要建立在事情順利的前提下。

另外，因為你的融資目的是支撐到下一個里程碑，因此每12個月你就要重復(fù)這樣的3個月。

即便是住在所有需要見面的投資人附近，這一時間安排也已經(jīng)夠匆忙了，那么如果你住在一個一定要打飛機而不是開車才能到灣區(qū)的地方呢？ 如果你是頂級公司之一，風投們會來找你，但是如果你不是，那么你必須比他們所愛的公司更努力地工作。

我們只有在后期階段融資輪的時候，才有幸看到投資主動來找我們，當時我們在波特蘭，距離灣區(qū)只有90分鐘的航程。

我無法想象在一個需要轉(zhuǎn)機的地方，尋求灣區(qū)投資人的投資會多么困難。

為了準時趕上和投資人的會面，我住在租來的PT克魯茲車里，這幾乎已經(jīng)使我心態(tài)崩潰。

然而即便在這樣悲慘的情況下，他還是沒有對我們進行投資，因為我無法說服他，也不愿意不想讓他的朋友加入我們擔任首席運營官。

這對所有成功的公司都是沉重的負擔，CEO成了融資專家，而不是建設(shè)偉大公司的專家，這當然是愚蠢的。

但首先這對獲得資金的人和對象有著很大的影響。

再次說明，把自己當作投資人來看。

你每天瀏覽數(shù)十個潛在的投資對象，面前的機會比時間和資金都多，因此你可以選擇投資什么。

左手邊是一個女人或有色人種創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)辦的公司，他／她對其產(chǎn)品市場有著深刻理解；右手邊，一個哈佛大學(xué)計算機科學(xué)專業(yè)的畢業(yè)生，他發(fā)現(xiàn)了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備在云端使用人工智能技術(shù)的另一絕佳途徑。

按道理來說，接下來投資人的決定應(yīng)取決于哪個是最好的投資，誰是最好的創(chuàng)始人。

并非如此。

顯然不是。

如果是這樣的話，你就不會看到風投界的歧視排名，在這項排名里，女性和有色人種幾乎完全被排除在外（女性獲得風險投資的比例不到3％，非裔美國人接近1％）。

相反，投資人考慮的一個關(guān)鍵因素是：這個人能不能順利進行下一輪融資。

注意：和這個人是不是真的可以無關(guān)，因為不嘗試怎么可能知道。

關(guān)鍵在于，投資人是否認為他可以。

當然，投資者也知道，女性和有色人種并不屬于其他投資者的模式之一，因此他們直接判斷之后的投資者會對女性和有色人種有所歧視。

我的意思是，如果這家公司無法進行下一輪融資，那為什么還要給他50萬美元呢？ 這不是肉包子打狗——有去無回嗎？和所有的融資模式一樣，公司和創(chuàng)始人同樣重要。

融資這件事不僅關(guān)乎是誰拿錢，也關(guān)乎什么樣的問題值得解決，什么樣的客戶做行程規(guī)模性的市場。

眾所周知，硅谷非常喜歡投資一類產(chǎn)品：即，可以幫助解決剛畢業(yè)的大學(xué)生獨立生活的需求，但我們經(jīng)常會忽略的是，這意味著他們認為其他客戶是毫無價值的。

當投資人不是女性、有色人種或國際人士時，想要說服對方投資為女性、有色人種或國際客戶打造的產(chǎn)品是極端困難的。

即便女性占到全世界一半的人口，并且通?？刂浦彝サ闹С觥?/p>

我們所談?wù)摰?，是我們的?chuàng)新融資體系，忽視了很大比例的國內(nèi)開支，以及掌控這些開支的背后的人。

也就是說，我們要投資的不是不一樣的人，而是不一樣的想法，對方關(guān)心的問題是否獨特，他們想要進軍的市場是否與以往有所區(qū)別。

在一個挑戰(zhàn)風險世界里，雖然你真正關(guān)注的是大市場中的杰出創(chuàng)始人，但這些差異的影響也是積極的，它們的存在，暗示你可以做出突破性的事業(yè)。

當世界需要你進行多輪融資來建立信任時，任何一輪失敗都會給公司帶來打擊，這時，這些差異就突然成來人們拒絕你的理由。

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