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美股市場(chǎng)鼓勵(lì)具有高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)上市融資，相應(yīng)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和上市門(mén)檻都較為寬松，對(duì)盈利能力不設(shè)硬性要求，是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的優(yōu)質(zhì)選擇。

相比于擁有原創(chuàng)技術(shù)的生物科技公司，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)錨定龐大的中國(guó)消費(fèi)者市場(chǎng)和創(chuàng)新的商業(yè)模式更容易受到美股資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了一項(xiàng)名為《Jumpstart Our Business Startups Act》的法案，簡(jiǎn)稱(chēng)JOBS法案，中譯《促進(jìn)新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》。

該法案旨在放寬金融監(jiān)管要求，解決美國(guó)中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問(wèn)題，為其降低準(zhǔn)入門(mén)檻。

法案中對(duì)新興成長(zhǎng)型企業(yè)的定義為最近會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入低于10億美元的公司，并且不局限于美國(guó)本土公司，顯然幾乎所有想要赴美上市的中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都將從該法案獲益。

具體來(lái)看JOBS法案中包含的優(yōu)惠政策，在IPO方面：一、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露上，財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)由近三個(gè)財(cái)政年減少為近兩個(gè)財(cái)政年，特定財(cái)務(wù)指標(biāo)報(bào)告由近五個(gè)財(cái)政年減少為一個(gè)財(cái)政年；二、允許新興成長(zhǎng)型企業(yè)秘密提交IPO注冊(cè)說(shuō)明書(shū)以防止機(jī)密數(shù)據(jù)提前公開(kāi)對(duì)公司后續(xù)發(fā)展的不利影響；三、允許擬上市企業(yè)與潛在投資者在IPO前進(jìn)行溝通，方便其確定承銷(xiāo)商和發(fā)行價(jià)格。

在信息披露方面：一、減輕對(duì)高管薪酬的信息披露程度。

降低上市后對(duì)高管薪酬的限制和監(jiān)管；二、不需要提供審計(jì)師對(duì)公司內(nèi)控的證明報(bào)告；三、提高其成為公眾公司的門(mén)檻，具體為總資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)美元并且公司股東人數(shù)超過(guò)2000人或是非合格投資人達(dá)到500人（合格投資人標(biāo)準(zhǔn)由SEC定義）。

本文將重點(diǎn)討論國(guó)內(nèi)生物科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的可行性。

一、生物科技公司大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段都可以被分為創(chuàng)業(yè)初期、成長(zhǎng)期和成熟期。

處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)往往核心團(tuán)隊(duì)剛剛組建完成，主營(yíng)業(yè)務(wù)還未實(shí)現(xiàn)從靈感到落地的轉(zhuǎn)化，相比于上市融資，更適合尋找志同道合的風(fēng)投資金，而已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期和成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)則可以考慮上市這一融資途徑。

成長(zhǎng)期：處于成長(zhǎng)期的生物科技公司基本都具有一些共性：（1）核心產(chǎn)品醫(yī)藥或醫(yī)療器械仍舊處在研發(fā)階段；（2）公司人員配置以研發(fā)人員為主；（3）一般無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，尚未形成完整的商業(yè)模式，所以此時(shí)公司的發(fā)展需要外部資本不斷的支持，上市是一種可選融資方式。

對(duì)應(yīng)來(lái)看美股各個(gè)板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)，最主流的是紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克證券市場(chǎng)（NASDAQ）。

NYSE：紐約證券交易所目前主要有三個(gè)板塊：NYSE主板、NYSE American和NYSE Arca，其中主板的上市要求相對(duì)最嚴(yán)格，但也有多種可選標(biāo)準(zhǔn)。

NYSE主板相對(duì)適合此類(lèi)公司的財(cái)務(wù)要求是全球市值至少達(dá)到7.5億美元并且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不少于7500萬(wàn)美元；NYSE American和NYSE Arca板塊的上市要求更低，其中根據(jù)NYSE官網(wǎng)給出的上市要求，NYSE Arca不支持企業(yè)IPO上市。

NYSE American相對(duì)適合的標(biāo)準(zhǔn)是市值7500萬(wàn)美元、流通股市值2000萬(wàn)美元并且掛牌價(jià)不低于3美元，相比主板的要求降低了很多。

NASDAQ：納斯達(dá)克證券市場(chǎng)近幾年很受中國(guó)企業(yè)家青睞，主要由于其寬松的上市政策以及對(duì)高增長(zhǎng)、高發(fā)展?jié)摿Φ目萍计髽I(yè)的偏好。

NASDAQ也有三個(gè)板塊：納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（The Nasdaq Global Select Market）、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（The Nasdaq Global Market）和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（The Nasdaq Capital Market），這三個(gè)板塊中全球精選市場(chǎng)的上市要求最為嚴(yán)格，全球市場(chǎng)次之，資本市場(chǎng)要求最低。

對(duì)于處于成長(zhǎng)期的生物科技公司，納斯達(dá)克資本市場(chǎng)500萬(wàn)美元所有者權(quán)益、1500萬(wàn)美元流通股市值、2年經(jīng)營(yíng)歷史的條件相對(duì)比較容易達(dá)成。

除了NYSE和NASDAQ兩個(gè)主流交易所之外，美股還有OTC市場(chǎng)集團(tuán)（OTCQX、OTCQB和OTC Pink）和OTCBB兩大場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也能為公司提供可選融資渠道，并且上市條件更為寬松。

綜合來(lái)看，生物科技公司即使處在成長(zhǎng)期，想要達(dá)到美股主要板塊上市的財(cái)務(wù)要求也不是一件困難之事。

難點(diǎn)在于讓美國(guó)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)公司的潛在價(jià)值，或者說(shuō)認(rèn)可其核心的生物科學(xué)技術(shù)，這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在美股上市中的發(fā)行要求上，即要求有一定數(shù)量的公眾持股人、公開(kāi)持股數(shù)量以及達(dá)標(biāo)的流通股市值。

成熟期：生物科技公司到達(dá)成熟期的標(biāo)志是核心醫(yī)藥產(chǎn)品通過(guò)臨床試驗(yàn)、具備大規(guī)模商用條件，并且已經(jīng)構(gòu)建起穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。

此時(shí)公司上市更多的是滿(mǎn)足早期投資人退出變現(xiàn)的需求，增加流動(dòng)性。

所以這個(gè)階段的生物科技公司主要考慮的不再是各個(gè)板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)，而是整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境、關(guān)注度以及估值和溢價(jià)的情況，能否在上市時(shí)獲得高溢價(jià)并在其后繼續(xù)獲得資本追捧。

 具體來(lái)看生物科技中概股在美國(guó)上市的歷史情況，根據(jù)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（GICS），美股中屬于醫(yī)療保健板塊的中概股目前有11家，其中生物科技相關(guān)公司有百濟(jì)神州、科興生物和泰邦生物；制藥相關(guān)公司有和黃中國(guó)醫(yī)藥、惠普森醫(yī)藥、萬(wàn)春藥業(yè)和再鼎醫(yī)藥；剩余的愛(ài)康國(guó)賓、國(guó)際臍帶血庫(kù)、泰和誠(chéng)醫(yī)療、聯(lián)絡(luò)智能則屬于醫(yī)療保健設(shè)備、護(hù)理服務(wù)的范疇。

從近幾年上市的部分美股醫(yī)療保健板塊中概股的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，此類(lèi)企業(yè)都能完成甚至超額完成初始IPO的發(fā)行數(shù)量，并且整體市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但是市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注度和流動(dòng)性都較差，理論上較難滿(mǎn)足原始股東大規(guī)模變現(xiàn)的需求。

目前，美股中概股中愛(ài)康國(guó)賓、國(guó)際臍帶血庫(kù)、科興生物、泰邦生物、泰和誠(chéng)醫(yī)療都在準(zhǔn)備或已經(jīng)擬定退市私有化，再鼎醫(yī)藥、萬(wàn)春藥業(yè)或?qū)⒃诮衲晗掳肽甑矫髂晟习肽暝俣雀案凵鲜?，而百?jì)神州則已經(jīng)先一步在2018年8月8日在香港聯(lián)交所上市。

國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)療巨頭企業(yè)藥明康德、邁瑞醫(yī)療也相繼在美股退市私有化之后于2018年回A股上市。

這些生物醫(yī)療公司的動(dòng)作基本反映了一個(gè)明顯信號(hào)就是在到達(dá)成熟期之后，美股市場(chǎng)并不是此類(lèi)公司的最佳上市變現(xiàn)選擇。

具體來(lái)看最近上市的一個(gè)案例：再鼎醫(yī)藥。

1. 再鼎醫(yī)藥再鼎醫(yī)藥有限公司于2014年成立，總部位于中國(guó)上海，是一家創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，主要研究領(lǐng)域有腫瘤、自身免疫、傳染性疾病，采用的是VC+IP+CRO（VIC）的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

成立短短三年，再鼎醫(yī)藥在2017年9月成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，募集資金約1.5億美元。

其作為生物科技公司能夠?qū)崿F(xiàn)快速上市，主要受益于以風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)品授權(quán)、研發(fā)合作外包相結(jié)合的“VIC”創(chuàng)新研發(fā)模式，能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得多條新藥產(chǎn)品線(xiàn)，但截至上市日，公司還沒(méi)有落地商業(yè)化產(chǎn)品，可以被認(rèn)為仍處于成長(zhǎng)期。

研發(fā)進(jìn)度：公司的VIC研發(fā)模式具體可以被解釋為：通過(guò)與全球頂尖跨國(guó)公司或研發(fā)機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而在全球范圍內(nèi)甄選較為成熟的臨床候選藥物，共同進(jìn)行臨床研究，通過(guò)內(nèi)部研發(fā)和授權(quán)許可并行的方式，建立全面的產(chǎn)品線(xiàn)。

目前公司共計(jì)擁有9條產(chǎn)品線(xiàn)，合作伙伴包括賽諾菲、百時(shí)美施貴寶、優(yōu)時(shí)比、TESARO、Paratek制藥等，涉及領(lǐng)域包括抗感染、自身免疫、腫瘤、癌癥等，其中多款新藥已經(jīng)進(jìn)入臨床研發(fā)的中后期，例如與TESARO合作的niraparib（ZL-2306）已經(jīng)在2017年3月獲得FDA的批準(zhǔn)用于鉑敏感復(fù)發(fā)性卵巢癌女性患者的維持治療，并且正在中國(guó)開(kāi)展相同適應(yīng)癥的I期和III期研究。

其中I期研究（登記號(hào)CTR20170836）III期研究（登記號(hào)CTR20170836）分別于與2017年12月19日和9月26日入組首名受試者。

另外最近在2018年9月，再鼎醫(yī)藥又宣布與Novocure 公司達(dá)成全球戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)合作，取得其腫瘤電場(chǎng)治療（TTF）在大中華區(qū)的獨(dú)家商業(yè)許可，并將負(fù)責(zé)臨床試驗(yàn)中國(guó)患者的入組。

融資歷程：VC是VIC模式中的重要環(huán)節(jié)，購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新藥的許可授權(quán)顯然需要大量的資金支持。

再鼎醫(yī)藥在上市前經(jīng)歷過(guò)三次融資，分別是在2014年8月的3000萬(wàn)美元A輪融資、2016年1月的1億美元B輪融資和上市前夕2017年6月的3000萬(wàn)美元C輪融資，投資方有啟明創(chuàng)投、紅杉資本、奧博資本等。

根據(jù)公司IPO披露的信息，公司上市后的最大股東為啟明創(chuàng)投，持股比例為21.8%；第二大股東為公司創(chuàng)始人杜瑩博士，持股比例為18.1%；早期投資者中紅杉資本的持股比例為8.3%，KPCB的持股比例為8.1%，公司大股東基本都由資本方占據(jù)。

核心團(tuán)隊(duì)：再鼎醫(yī)藥VIC模式的迅猛發(fā)展和多輪融資及上市的順利進(jìn)行離不開(kāi)其創(chuàng)始人杜瑩博士的戰(zhàn)略思維和資源支持。

杜瑩在1993年畢業(yè)于美國(guó)辛辛那提大學(xué)，拿到生物化學(xué)博士學(xué)位，半年時(shí)間后就加入當(dāng)時(shí)全球最大的生物制藥公司輝瑞，于輝瑞工作8年后，杜瑩已經(jīng)成為中央研究院的研發(fā)高級(jí)主管。

之后在2001年杜瑩接受李嘉誠(chéng)控股公司和記黃埔的邀約，創(chuàng)立和記黃埔醫(yī)藥上海有限公司并擔(dān)任總裁一職，同時(shí)也成為了和黃中國(guó)醫(yī)藥科技有限公司的主要?jiǎng)?chuàng)立人及首席科技官，并于2006年主持籌劃了其在英國(guó)成功上市。

之后在2012年杜瑩又加入紅杉資本以中國(guó)基金董事總經(jīng)理的身份做了兩年的醫(yī)療健康行業(yè)投資。

在醫(yī)學(xué)界和投資界的跨界工作經(jīng)歷和曾經(jīng)和黃中國(guó)醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷給予了杜瑩豐富的人脈資源和獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)視野，并且當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)發(fā)生了一系列諸如藥審政策改革、中國(guó)加入ICH框架等政策調(diào)整，致使再鼎醫(yī)藥成為國(guó)內(nèi)首批實(shí)踐VIC模式的生物制藥公司，并且在創(chuàng)業(yè)初期就獲得了啟明創(chuàng)投、紅杉資本等多家大型資本的關(guān)注和支持。

上市流程：再鼎醫(yī)藥的上市方式為發(fā)行美國(guó)存托股票（ADS），每股ADS發(fā)行價(jià)為18美元，共發(fā)行833.33萬(wàn)股，每股ADS代表1股普通股。

J.P. Morgan(摩根大通)、Citigroup(花旗集團(tuán))和Leerink Partners為此次公開(kāi)發(fā)行的共同承銷(xiāo)商，承銷(xiāo)商擁有30天內(nèi)以發(fā)行價(jià)額外購(gòu)買(mǎi)125萬(wàn)股ADS的權(quán)利。

整個(gè)上市流程和信息披露由于其屬于新興成長(zhǎng)型公司并且是海外發(fā)行人得到了一定程度的簡(jiǎn)化。

另一方面，再鼎醫(yī)藥的上市主體是其在2013年注冊(cè)的開(kāi)曼公司Zai Lab Limited，但是實(shí)際經(jīng)營(yíng)主體在中國(guó)上海，通過(guò)VIE協(xié)議控制，這種模式主要是為了方便企業(yè)海外融資，另外還有稅務(wù)優(yōu)惠的考慮。

二、互聯(lián)網(wǎng)公司2018年，大批國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司奔赴美股上市，上演了繼2000年代的百度、騰訊、盛大和2010年代的阿里、京東、迅雷之后的第三波上市熱潮。

因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司在發(fā)展前期甚至中期都難以實(shí)現(xiàn)盈利的商業(yè)模式難以達(dá)到國(guó)內(nèi)A股上市的要求，所以大都會(huì)選擇擁有較低的門(mén)檻和相對(duì)便捷的審核流程的美股或是港股市場(chǎng)作為上市融資渠道和退出渠道。

相比于生物科技公司，互聯(lián)網(wǎng)公司的核心不是科學(xué)成果而是用戶(hù)和數(shù)據(jù)，尤以平臺(tái)型公司為甚。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司將其所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)更好的連接在一起，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，通過(guò)解決其中某些痛點(diǎn)為終端消費(fèi)者帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)或更實(shí)惠的商品。

大部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司出于吸引用戶(hù)的目的，在創(chuàng)業(yè)初期和成長(zhǎng)期很少會(huì)向用戶(hù)端收取費(fèi)用，相反會(huì)將優(yōu)惠集中于消費(fèi)者端，而將其提供服務(wù)的附加成本均攤到產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)。

比較矛盾的是在平臺(tái)用戶(hù)沒(méi)有達(dá)到一定數(shù)量級(jí)的時(shí)候，公司沒(méi)有與上下游環(huán)節(jié)談判、合作的資本，所以需要大量的自有資金支撐，直到其擁有一定流量并開(kāi)始實(shí)現(xiàn)正反饋。

本質(zhì)上，最終互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司分得的“蛋糕”主要由產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已有的一部分、通過(guò)平臺(tái)構(gòu)建減少的交易摩擦部分和通過(guò)連接賦能產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值組成。

國(guó)內(nèi)比較大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司例如淘寶、滴滴、美團(tuán)等無(wú)一不遵循這一發(fā)展規(guī)律。

僅僅在2018年，就有十余家互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市，涉及領(lǐng)域包括金融服務(wù)、電商、文娛、汽車(chē)等等。

相比于生物科技公司，互聯(lián)網(wǎng)中概股由于面向的龐大消費(fèi)者市場(chǎng)而更受美國(guó)投資者關(guān)注，這一點(diǎn)從上市頻率、換手率和募資規(guī)模都可以體現(xiàn)。

對(duì)于交易所的選擇，納斯達(dá)克市場(chǎng)顯然比紐交所更受中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家青睞，另外，企業(yè)的盈虧情況似乎并不是美股投資者關(guān)心的主要問(wèn)題。

1. 拼多多拼多多是由上海尋夢(mèng)信息技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的移動(dòng)APP，成立于2015年，主打的是具有創(chuàng)新商業(yè)模式的移動(dòng)電商平臺(tái)。

2018年7月26日，成立短短三年的拼多多成功實(shí)現(xiàn)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)19美元，募集資金約16億美元。

拼多多的發(fā)展速度可以用恐怖來(lái)形容，依靠其超低價(jià)格的商品、“傳銷(xiāo)”式的拉新、團(tuán)購(gòu)手段，到2017年底，公司營(yíng)收達(dá)到17.44億人民幣， GMV（全年銷(xiāo)售額）達(dá)到1400億人民幣，但是全年虧損也超過(guò)5億元人民幣，且有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

核心模式：拼多多的迅猛崛起與其創(chuàng)新的團(tuán)購(gòu)拼單模式密切相關(guān)，主要有拼團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)、參團(tuán)人員、平臺(tái)商家三部分人群，團(tuán)長(zhǎng)對(duì)拼多多平臺(tái)上的某一商品發(fā)起團(tuán)購(gòu)，并將其在微信分享，參團(tuán)人員數(shù)量達(dá)標(biāo)就表示團(tuán)購(gòu)成功，所有參與者都能以極優(yōu)惠的價(jià)格甚至免費(fèi)購(gòu)買(mǎi)到平臺(tái)商家提供的該商品。

這一模式的直接受眾是熱衷于購(gòu)買(mǎi)性?xún)r(jià)比極高的商品的用戶(hù)，通俗的說(shuō)就是喜歡撿便宜的用戶(hù)，這類(lèi)人群主要分布于三四線(xiàn)城市，尤以家庭主婦為主。

社交+團(tuán)購(gòu)的模式結(jié)合微信龐大的活躍用戶(hù)以及一系列線(xiàn)上、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)迅速籠絡(luò)了這一群體，也是被淘寶、京東所忽略的群體。

拼多多的活躍買(mǎi)家和平均月活從2017年3月的6770萬(wàn)、1500萬(wàn)增長(zhǎng)到2018年3月的2.95億、1.66億，年均復(fù)合增速分別超過(guò)300%和1000%。

融資歷程：拼多多這種病毒式的營(yíng)銷(xiāo)手段和大力壓價(jià)必然需要充足的資金支持，拼多多創(chuàng)始人王崢此前主導(dǎo)創(chuàng)立的自營(yíng)社交電商拼好貨得到了淘寶聯(lián)合創(chuàng)始人孫彤宇、步步高創(chuàng)始人段永平、網(wǎng)易丁磊、順豐王衛(wèi)的支持，所以在2015年8月，拼多多在創(chuàng)業(yè)初期就拿到高榕資本領(lǐng)投，IDG跟投的800萬(wàn)美元A輪融資，在2016年7月又拿到高榕資本、順為資本、小米科技、騰訊、IDG等一眾投資者的1.1億美元B輪融資。

2016年9月，拼多多和拼好貨宣布合并，拼好貨成為其子頻道。

2017年1月拼多多完成了紅衫資本數(shù)億美元的C輪融資，2018年4月上市前夕，更是拿到騰訊、紅衫聯(lián)合領(lǐng)投的30億美元D輪融資。

綜合上市募集到的16億美元，拼多多三年內(nèi)累計(jì)融資了約50億美元，所以盡管每公司年虧損額度不斷擴(kuò)大，也有充足的資金支持其后續(xù)的發(fā)展。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，上市時(shí)公司創(chuàng)始人黃崢在拼多多所占股比為50.7%，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)，騰訊所占股比為18.5%，高榕資本所占股比為10.1%，紅杉資本所占股比為7.4%。

核心團(tuán)隊(duì)：拼多多創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的構(gòu)建和如此順利的歷次融資大部分都是創(chuàng)始人王崢的功勞，王崢畢業(yè)于浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)系，之后去美國(guó)美國(guó)威斯康星大學(xué)麥迪遜分校讀研并在畢業(yè)后加入了Google。

這期間，王崢結(jié)識(shí)了丁磊和段永平。

2007年，王崢離開(kāi)Google回國(guó)創(chuàng)業(yè)，在連續(xù)創(chuàng)業(yè)期間又結(jié)識(shí)了王衛(wèi)和孫彤宇。

這幾位大佬為拼多多從創(chuàng)業(yè)到崛起提供了豐富的指導(dǎo)和資源，包括后續(xù)高榕資本、IDG等融資的引進(jìn)。

除了王崢之外，拼多多的高管團(tuán)隊(duì)陣容也是極其豪華，主要包括騰訊投資管理合伙人林海峰、高榕資本合伙人張震、百度副董事長(zhǎng)陸奇和紅杉資本聯(lián)合創(chuàng)始人沈南鵬。

財(cái)務(wù)狀況：2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.05億人民幣銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源，占比約90%，同時(shí)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到2.86億人民幣。

2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.44億人民幣，商家服務(wù)費(fèi)成為主要收入來(lái)源，占比約99.8%，同時(shí)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到約6億人民幣。

虧損的主要來(lái)源都是銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

2018年初的三個(gè)月，拼多多已經(jīng)完成接近14億人民幣的銷(xiāo)售收入，同時(shí)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到2.53億人民幣，公司賬戶(hù)留存現(xiàn)金還有約86億人民幣，如果不考慮公司109.5億人民幣的夾層股權(quán)，暫時(shí)仍處于較健康的狀態(tài)。

上市流程：拼多多2015年4月在開(kāi)曼群島成立了Walnut Street Group Holding Limited作為其離岸控股公司，并下設(shè)HongKong Walnut Street Limited香港子公司，該子公司在大陸成立了包括杭州微米網(wǎng)絡(luò)科技、上海拼多多網(wǎng)絡(luò)科技和深圳前海新之江信息技術(shù)三家全資子公司。

杭州微米網(wǎng)絡(luò)科技則通過(guò)VIE協(xié)議控制拼多多在大陸的實(shí)際法律實(shí)體杭州埃米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，與再鼎醫(yī)藥一樣是典型的VIE架構(gòu)。

拼多多在2018年7月26日正式掛牌上市，以19美元/ADS的價(jià)格總計(jì)發(fā)行8560 萬(wàn)份美國(guó)存托股票（ADS），主要承銷(xiāo)商為瑞士信貸、高盛、中金公司，承銷(xiāo)商配售1284萬(wàn)份ADS。

公司IPO獲得了資本市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，認(rèn)購(gòu)超募20倍，全球各大主流基金幾乎都有參與，上市首日公司股價(jià)報(bào)收26.70美元，對(duì)應(yīng)總市值達(dá)到296 億美元。

然而截至目前，拼多多股價(jià)回落至18.68美元，市值約為200億美元。

三、ADR發(fā)行模式解析ADR的全稱(chēng)是American Depository Receipt，翻譯為美國(guó)存托憑證，本質(zhì)上并不是證券而是一種憑證，最早于1927年由世界知名投行JP Morgan提出并首先發(fā)行。

ADR作為憑證既可以代表債券也可以代表股票，代表股票的就被稱(chēng)為ADS-美國(guó)存托股票。

事實(shí)上，根據(jù)美國(guó)證券相關(guān)法律規(guī)定，在美股市場(chǎng)直接IPO上市的企業(yè)的注冊(cè)地必須在美國(guó)，并且美國(guó)部分公眾性質(zhì)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者例如退休基金、保險(xiǎn)公司是不允許直接購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票的，但是存托憑證不在限制范圍內(nèi)，所以目前赴美上市的中國(guó)企業(yè)都選擇發(fā)行ADR的模式。

ADR具體發(fā)行流程中涉及四個(gè)主要參與方：發(fā)行主體（外國(guó)公司）、存托人（投行）、托管人（商業(yè)銀行）和中央存托公司。

存托人作為該ADR的主要發(fā)行方和市場(chǎng)中介，為ADR投資者提供各項(xiàng)服務(wù)。

首先外國(guó)公司委托存托人幫助其發(fā)行ADR，然后存托人簽發(fā)存托憑證給美國(guó)的投資人。

每一張存托憑證代表一定數(shù)目的發(fā)行主體的證券。

而托管人和中央存托公司則主要負(fù)責(zé)發(fā)行ADR對(duì)應(yīng)股票的托管和ADR的保管和清算。

根據(jù)是否由發(fā)行主體主動(dòng)參與，ADR可以分為參與型和非參與型，非參與型ADR是存托銀行應(yīng)投資者要求而發(fā)行的，并且只能在OTC市場(chǎng)交易，現(xiàn)在已經(jīng)非常罕見(jiàn)。

參與型ADR根據(jù)發(fā)行目的、監(jiān)管要求的不同主要被分為三級(jí)，基于本文主題，只有三級(jí)ADR符合中國(guó)企業(yè)赴美上市的融資需求。

三級(jí)ADR是最高級(jí)別的ADR，涉及的信息披露、登記要求基本和IPO的要求無(wú)差，同時(shí)發(fā)行成本也是所有ADR中最高的，超過(guò)150萬(wàn)美元，但也是唯一被允許能夠在美國(guó)市場(chǎng)融資的ADR。

四、結(jié)論美股市場(chǎng)是現(xiàn)在全球市值最高、影響力最大的股票交易市場(chǎng)，相比于國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)由于其完善的上市制度、較低的上市門(mén)檻、高度市場(chǎng)化以及極強(qiáng)的融資能力等特點(diǎn)吸引了大批中國(guó)企業(yè)赴美上市。

宏觀上說(shuō)，美股市場(chǎng)鼓勵(lì)具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)上市融資，并且認(rèn)定要求十分寬泛，從2012年設(shè)立的喬布斯法案就能體現(xiàn)。

另外，紐交所、納斯達(dá)克等美股主流交易所對(duì)企業(yè)盈利能力都不設(shè)硬性要求，這一點(diǎn)對(duì)于很多互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、科技行業(yè)等前中期難以實(shí)現(xiàn)盈利，甚至還會(huì)不斷擴(kuò)大虧損的公司來(lái)說(shuō)是重大利好。

具體到本文研究的生物科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要的美股上市需求有再融資、提高品牌知名度、早期投資人退出三點(diǎn)，然而國(guó)內(nèi)生物科技公司的原創(chuàng)技術(shù)和研究成果在美股市場(chǎng)仍存在一定質(zhì)疑，投資者關(guān)注度和市場(chǎng)認(rèn)可度不高，已上市相關(guān)企業(yè)的整體估值和流動(dòng)性都較差，反而是與國(guó)外科研機(jī)構(gòu)合作研發(fā)項(xiàng)目的公司更容易受到資本的青睞，“VIC”模式由于其高效、輕資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)逐漸成為國(guó)內(nèi)生物科技公司的主流。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司相對(duì)更容易被美股市場(chǎng)接受，主要受益于其面向的龐大的中國(guó)消費(fèi)者市場(chǎng)，投資者更看重公司的未來(lái)想象空間而不是短期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，關(guān)注領(lǐng)域更傾向于高頻次、需求程度高的C端市場(chǎng)。

由于最近一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)時(shí)間周期基本都已經(jīng)達(dá)到3-5年，預(yù)計(jì)近兩年將上演繼2000和2010年代之后的第三波上市熱潮。

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