公募降費(fèi)落定倒逼券商向買方投顧加速轉(zhuǎn)型
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道公募基金行業(yè)費(fèi)率改革方案“曝光”后，證券行業(yè)感受到了一些“壓力”?；鹳M(fèi)率改革的影響或由基金代銷業(yè)務(wù)、席位租賃業(yè)務(wù)等傳導(dǎo)至券商。在此背景下，公募基金管理業(yè)務(wù)占比較高的上市券商或受到較大沖擊。“近幾年，公募基金快速擴(kuò)張，部分券商的業(yè)績有所受益。公募基金行業(yè)實(shí)施費(fèi)率改革后，短期內(nèi)，一些券商的收入可能會(huì)略微收縮。”有券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。不過，安信證券非銀金融張經(jīng)緯、哈瀅團(tuán)隊(duì)指出，短期而言，公募基金費(fèi)率改革或?qū)θ虡I(yè)績造成一定沖擊，但影響相對較為有限。參考海外經(jīng)驗(yàn)，費(fèi)率下行的另一面是管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張。中長期而言，居民資產(chǎn)配置需求不減、規(guī)模增長效應(yīng)下，大資管條線對券商的業(yè)績支撐有望迎來逐步回升。哪些券商影響更大？近日，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革方案落定，多家頭部基金公司公告了調(diào)降旗下主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率事宜。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，監(jiān)管將按照“基金管理人-證券公司-銷售機(jī)構(gòu)”的實(shí)施路徑分階段推進(jìn)費(fèi)率改革，通過兩年左右時(shí)間逐步降低公募基金綜合投資成本。值得關(guān)注的是，此次受影響的機(jī)構(gòu)并不僅限于基金公司。由于部分券商既是基金公司的股東，又是基金代銷機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)紀(jì)商。因此，從頭部基金公司開啟降費(fèi)模式之日起，各種影響已悄然而至。根據(jù)改革方案，主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率未來將統(tǒng)一降至不超過1.2%、0.2%；公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)也將進(jìn)一步規(guī)范，預(yù)計(jì)于2024年底前完成。按照行業(yè)慣例，除了直接收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、贖回費(fèi)（即銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用）之外，銷售機(jī)構(gòu)還會(huì)從基金管理費(fèi)用中抽取一定比例的尾隨傭金。換言之，待基金公司支付的尾傭隨管理費(fèi)用下降而減少，以及可能到來的銷售服務(wù)費(fèi)用的下降，將直接影響券商的收入。天風(fēng)研究所非銀聯(lián)合首席研究員周穎婕認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率全部下調(diào)至1.2%，對證券行業(yè)整體影響有限。其中，傳統(tǒng)券商受影響較小且差異不大（2022年主動(dòng)權(quán)益基金尾傭收入占比為0.5%-2%），部分公募代銷收入占比較高的券商受影響或較明顯。根據(jù)天風(fēng)證券測算數(shù)據(jù)，2020年—2022年，主動(dòng)權(quán)益類基金客戶維護(hù)費(fèi)（尾傭）分別為143億元、275億元、253億元，尾傭分成率分別為30.6%、33.3%、34.1%，而券商渠道市占率約20%，對應(yīng)2020—2022年主動(dòng)權(quán)益基金尾傭分成占營收比例分別為0.6%、1.1%、1.3%，若管理費(fèi)率下調(diào)，這一占比（對應(yīng)2022年?duì)I收）則降低至0.26%。另據(jù)機(jī)構(gòu)測算數(shù)據(jù)，2022年東方財(cái)富權(quán)益基金市占率約為6.6%，費(fèi)率下調(diào)后尾傭約下降2.35億元，占營收總額的1.88%。如果說基金代銷業(yè)務(wù)收入減少，對多數(shù)券商的業(yè)績不會(huì)帶來太大影響，那么，部分持有公募基金股權(quán)的上市券商所受沖擊則趨于顯性?；诠_數(shù)據(jù)及嚴(yán)格的數(shù)據(jù)假設(shè)，中信建投非銀金融團(tuán)隊(duì)分別測算了基金降費(fèi)對資管方和渠道方的影響，以此前管理費(fèi)在1.2%以上的主動(dòng)權(quán)益基金為樣本，該團(tuán)隊(duì)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模排名行業(yè)前五十的公募基金（貢獻(xiàn)89.6%的權(quán)益規(guī)模市占率），管理費(fèi)收入下降金額合計(jì)達(dá)到121.9億元，如果考慮逐個(gè)剔除同產(chǎn)品不同份額情況，影響金額預(yù)計(jì)還將減少到80—100億元左右。（僅供參考，具體實(shí)際情況需要結(jié)合政策后續(xù)落地執(zhí)行情況進(jìn)行進(jìn)一步的論證和測算）該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析，32家持有公募基金股權(quán)的上市券商合計(jì)收入影響金額分別為42.6億元—44.8億元，歸母凈利潤影響金額約為26.1億元—30.0億元，分別以2020—2022年券商業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，收入降幅約為0.8%—1.0%，歸母利潤降幅約為1.5%—2.6%?！皩π袠I(yè)整體影響有限，但部分中小券商以及公募業(yè)績貢獻(xiàn)較高券商受到的影響高于行業(yè)平均水平。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。另一方面，依賴機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的中小券商還可能面臨席位租賃收入下降的挑戰(zhàn)。東吳金融胡翔團(tuán)隊(duì)分析指出，研究所層面，假設(shè)基金管理費(fèi)率調(diào)降將帶動(dòng)券商分倉傭金率同比例下滑，預(yù)計(jì)上市券商席位租賃收入將下降17%。從公司層面看，受席位租賃收入下降影響，上市券商營收/歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別下滑0.6%/0.9%。部分相對依賴機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的中小型券商或?qū)⒃馐茌^大沖擊。倒推買方投顧加速轉(zhuǎn)型從長期來看，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革將推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)加速向“買方投顧”轉(zhuǎn)型，繼而為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更大的業(yè)務(wù)空間。在上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千看來，管理費(fèi)率調(diào)降將降低銷售機(jī)構(gòu)的尾隨傭金收入水平，倒逼銷售機(jī)構(gòu)加強(qiáng)買方投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)和買方投顧能力培養(yǎng)，推動(dòng)基金投顧行業(yè)更快更好發(fā)展，以更好服務(wù)于大眾投資者的財(cái)富管理需求。財(cái)通證券基金投顧負(fù)責(zé)人劉超認(rèn)為，在股票傭金自由化和基金傭金下降背景下，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)必須在經(jīng)營流量生意和經(jīng)營存量生意，傳統(tǒng)守舊與創(chuàng)新發(fā)展、短期利益和長期利益之間做出艱難抉擇。本次降費(fèi)改革彰顯了提升客戶獲得感和體驗(yàn)感的決心，拉齊賣方模式和買方模式創(chuàng)收，將為買方投顧提供發(fā)展沃土，堅(jiān)固財(cái)富管理機(jī)構(gòu)買方投顧轉(zhuǎn)型決心。這一趨勢顯然也將對券商的投研能力、服務(wù)能力提出更高要求。平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由原來以銷售規(guī)模為重的賣方銷售模式轉(zhuǎn)為以保有規(guī)模為重的買方投顧模式，需要從四個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整：一是業(yè)務(wù)發(fā)展理念待轉(zhuǎn)型。券商過去以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，在服務(wù)財(cái)富客戶時(shí)仍具備較重的交易導(dǎo)向，“以客戶利益為中心”的財(cái)富配置導(dǎo)向、服務(wù)理念尚顯薄弱。二是投顧服務(wù)水平待升級。整體上，券商投顧隊(duì)伍專業(yè)性待提升；券商內(nèi)部尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化、體系化顧問服務(wù)流程，客戶服務(wù)水平仍有優(yōu)化空間。三是總分協(xié)作模式。買方投顧的核心是針對特定客戶需求的顧問服務(wù)，業(yè)務(wù)模式需要從總部統(tǒng)一決策、任務(wù)派發(fā)、一致行動(dòng)的“集中化”模式，向客戶驅(qū)動(dòng)、一線決策和總部賦能的“分布式”模式轉(zhuǎn)變。四是數(shù)字化水平有待提升。數(shù)字化在客戶需求洞察、配置方案設(shè)計(jì)、客戶溝通互動(dòng)上的價(jià)值日益凸顯?？简?yàn)券商專業(yè)能力值得關(guān)注的是，改革方案提到，對于行業(yè)機(jī)構(gòu)與投資者自行約定的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率等，監(jiān)管部門將引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)結(jié)合行業(yè)發(fā)展階段特征、自身運(yùn)營管理投入等自主調(diào)降。對于法規(guī)明確規(guī)定的證券交易傭金費(fèi)率水平與分配制度、基金管理人尾隨傭金支付比例等，監(jiān)管部門將通過修訂完善相關(guān)法規(guī)，指導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行。銀河證券基金研究中心總經(jīng)理、基金評價(jià)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人胡立峰向記者指出，公募基金高質(zhì)量發(fā)展需要在基民收益與公募基金行業(yè)利益之間取得平衡，在這其中，應(yīng)以基民收益為主兼顧行業(yè)利益。行業(yè)利益上遵循平均水平下參與機(jī)構(gòu)合理利益訴求。費(fèi)率改革方案對行業(yè)影響很大。統(tǒng)籌降低各類費(fèi)率，明確了各類參與主體的預(yù)期，讓各方都形成共識(shí)盡可能降低投資者負(fù)擔(dān)。他還談到，降低費(fèi)率需要與基金公司、托管機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)、證券公司的運(yùn)營成本與合理收益進(jìn)行統(tǒng)籌考慮精心安排，推動(dòng)行業(yè)保障與服務(wù)能力的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，有業(yè)內(nèi)人士指出，目前投資者對管理費(fèi)敏感度并不高，改善投資者盈利體驗(yàn)的核心仍在于基金管理人主動(dòng)管理能力、銷售機(jī)構(gòu)服務(wù)水平的提升。國金證券財(cái)富委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)還需要長期深耕在基金投資管理上，優(yōu)化基金銷售行為，從買方服務(wù)、考核保有維度出發(fā)，用科學(xué)的大類資產(chǎn)配置方式以及市場、行業(yè)邏輯，為投資者提供售前、售中以及售后的服務(wù)，提高公募基金持有人的投資體驗(yàn)。海通證券有關(guān)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，在降費(fèi)的大趨勢下，各代銷機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品時(shí)，會(huì)更加聚焦產(chǎn)品本身，通過強(qiáng)化自身的專業(yè)研究，不斷完善售后服務(wù)能力，進(jìn)一步提升代銷產(chǎn)品的質(zhì)量，從而倒逼管理人提升管理水平。
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