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“如果下一輪融資未能成功，你會(huì)采取何種行動(dòng)？”對(duì)于這一問(wèn)題，在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》8月27日起發(fā)放的針對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的定向調(diào)研問(wèn)卷中，有5家企業(yè)直接選擇了“關(guān)閉企業(yè)”這一選項(xiàng)。

在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資正面臨越來(lái)越大的困難，作為產(chǎn)業(yè)生態(tài)的關(guān)鍵構(gòu)成，這些機(jī)構(gòu)的資金緊張將對(duì)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生連鎖影響。

為了解更多的細(xì)節(jié)，我們由此展開(kāi)了一輪針對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的定向調(diào)研。

截至8月31日上午10時(shí)，我們共回收了92家創(chuàng)業(yè)公司的定向反饋，這些創(chuàng)業(yè)公司主要分布在醫(yī)療健康、文化娛樂(lè)、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)服務(wù)、金融服務(wù)、教育及工業(yè)制造領(lǐng)域，基本涵蓋當(dāng)下創(chuàng)業(yè)的主要方向。

其中超半數(shù)公司處于種子輪及天使輪，近三成處于A輪及B輪，5家處于C輪融資狀態(tài)，基本涵蓋創(chuàng)業(yè)公司的融資主要階段；調(diào)研樣本公司人員規(guī)?；驹?00人以下。

此外，超過(guò)半數(shù)的公司處于非盈利狀態(tài)。

針對(duì)這一樣本，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，其中超過(guò)90%的創(chuàng)業(yè)者們感受到了融資難度的增加，超過(guò)半數(shù)的創(chuàng)業(yè)者們對(duì)融資難“感受強(qiáng)烈”。

而其中的大部分創(chuàng)業(yè)者，都希望能夠在3個(gè)月內(nèi)或3-6個(gè)月內(nèi)獲得下一輪融資。

在“募資寒冬”中艱難過(guò)冬的企業(yè)并不在少數(shù)。

在風(fēng)投市場(chǎng)募資難的狀況下，上述調(diào)查問(wèn)卷一定程度上反映了創(chuàng)業(yè)者們當(dāng)下的生存狀況。

“冬天來(lái)了”6月至今，對(duì)一家創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人李曄來(lái)說(shuō)，是自創(chuàng)業(yè)以來(lái)最難熬的時(shí)候。

新一輪融資沒(méi)有進(jìn)來(lái)，公司正在開(kāi)始考慮裁員。

此前談好的投資機(jī)構(gòu)在討論了一番后，決定先觀望一陣。

所幸，公司賬面上的現(xiàn)金流，還能夠支持他的企業(yè)渡過(guò)2018年的寒冬。

“資本的冬天來(lái)了。

”在一家知名高校的創(chuàng)業(yè)校友群中，創(chuàng)業(yè)者們紛紛表示。

如果說(shuō)2018年股權(quán)投資行業(yè)的募資難、退出難現(xiàn)象已經(jīng)讓部分VC/PE如履薄冰。

那么對(duì)于眾多創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，這個(gè)“冬天”早在2017年就有了苗頭。

“2014年和2015年融資情況較好，2016年有所遇冷，2017年至今融資情況一路惡化，到2018年，行業(yè)普遍現(xiàn)象是融資很困難。

”林捷是一家工業(yè)無(wú)人機(jī)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的CEO，就他所在的領(lǐng)域，大約有6000家企業(yè)，其中新三板、上市公司不足5家。

他預(yù)估，整個(gè)2018年無(wú)人機(jī)行業(yè)能夠拿到融資的企業(yè)不會(huì)超過(guò)10家，“到明年也許就5家”。

林捷看來(lái)，這樣的情況在消費(fèi)無(wú)人機(jī)行業(yè)更加明顯。

2014年到2015年間，大疆以一家公司之力帶火了整個(gè)行業(yè)，“那時(shí)候隨便寫個(gè)BP就能拿到天使，變化在2017年發(fā)生，大疆漸漸占據(jù)全球70%消費(fèi)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)份額，與第二名差距逐漸增大，一部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為這個(gè)賽道已經(jīng)跑贏了，甚至某種程度上形成壟斷格局。

”相比之下，面向電力、消防、農(nóng)業(yè)植保等領(lǐng)域的工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)行業(yè)，是個(gè)周期比較長(zhǎng)、資產(chǎn)相對(duì)重的領(lǐng)域，整體變化相對(duì)較小，不過(guò)“今年融資也很不景氣”。

對(duì)于融資的困難，創(chuàng)業(yè)者們也在通過(guò)各種渠道儲(chǔ)備現(xiàn)金“過(guò)冬”。

除了考慮裁員，李曄他們也在拓展其它非主營(yíng)業(yè)務(wù)增加現(xiàn)金流，這也是大部分創(chuàng)業(yè)者會(huì)選擇的做法。

在所調(diào)查的92位創(chuàng)業(yè)者中，更多人在下一輪融資未能成功時(shí)，會(huì)選擇自我增資、拓展非主營(yíng)業(yè)務(wù)和裁員的方式。

當(dāng)然，也有5位創(chuàng)業(yè)者選擇關(guān)閉企業(yè)的做法。

“不會(huì)在市場(chǎng)不好的情況下進(jìn)行融資。

”一名調(diào)研問(wèn)卷參與者告訴記者。

但更多的人還是愿意為下一輪融資成功作出調(diào)整。

半數(shù)創(chuàng)業(yè)者選擇“釋放出更多股權(quán)”，三分之一的人愿意下調(diào)企業(yè)的估值，還有一部分人愿意“拿出個(gè)人資產(chǎn)對(duì)投資人作出資金安全保障”。

風(fēng)投的谷底由于募資難，風(fēng)投們更加謹(jǐn)慎。

從調(diào)查來(lái)看，超半數(shù)的創(chuàng)業(yè)者們碰到了投資意愿很強(qiáng)，卻沒(méi)有資金投資的機(jī)構(gòu)。

而同樣輪次的融資中，投資機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)準(zhǔn)也在發(fā)生著變化：近半數(shù)的創(chuàng)業(yè)者們稱，這些風(fēng)投們調(diào)低了估值水平。

近30%的創(chuàng)業(yè)者們表示，投資者的附加條款增加，還有人表示，一些投資機(jī)構(gòu)“只看不投”。

調(diào)查結(jié)果也印證了林捷的說(shuō)法，“一部分找低位投資標(biāo)的的機(jī)構(gòu)，更大一部分機(jī)構(gòu)是只看項(xiàng)目但不投資，獲得融資企業(yè)的投資金額正在變少，從原來(lái)3000萬(wàn)到5000萬(wàn)元，變成幾百萬(wàn)；出資結(jié)構(gòu)變得更慢，原來(lái)1-2個(gè)月就做完，現(xiàn)在半年到8個(gè)月；另一個(gè)表現(xiàn)就是壓低估值。

”風(fēng)投們?cè)絹?lái)越“小氣”，因?yàn)殄X越來(lái)越難到手了。

一些投資人告訴記者，4月末的資管新規(guī)加劇了“錢荒”的局面。

今年4月末，議論已久的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱資管新規(guī)）正式出臺(tái)。

從募集方式和投資性質(zhì)兩個(gè)維度對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。

對(duì)合格投資者門檻設(shè)立“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300　萬(wàn)元”要求，并且投資者需具備2　年以上投資經(jīng)歷。

根據(jù)投中CVsource數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2018年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落。

2018年第一季度，完成募集基金規(guī)模僅有110億美元，同比、環(huán)比均出現(xiàn)70%以上的下降。

“資管新規(guī)之后，對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)先級(jí)的資金，受到了非常嚴(yán)的管控。

可以說(shuō)是‘一刀切’。

幾乎沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)階段能夠突破。

所以在整個(gè)投資行業(yè)，特別是股權(quán)投資，由政府引導(dǎo)資金出最后，然后由銀行機(jī)構(gòu)出部分優(yōu)先，然后管理機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上募集一部分放在中間階段，這種模式是在去年以前可有，但資管新規(guī)之后卻行不通。

資管新規(guī)對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)受沖擊較大，國(guó)內(nèi)資金源泉主要來(lái)自銀行，這個(gè)資金源泉截流，底下的各個(gè)層級(jí)都截流。

”某知名國(guó)有投資機(jī)構(gòu)高管告訴記者，“從上游融資和下游退出兩個(gè)方面，投資機(jī)構(gòu)受到雙重打擊之后，募資在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)算到了谷底。

”除了政策上的影響之外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)爆倉(cāng)等事件更是為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的處境雪上加霜。

上述投資機(jī)構(gòu)高管說(shuō)，今年年初，整個(gè)股市的這個(gè)表現(xiàn)等都不是特別好，主要原因是央行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款，甚至于包括上市公司的貸款，審批難度越來(lái)越增加。

這當(dāng)然不是一個(gè)明文的規(guī)定，但是經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)期，銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)把實(shí)際操作門檻提高。

在這個(gè)過(guò)程之中，正常運(yùn)轉(zhuǎn)的實(shí)體公司，資金是不足的。

反饋到二級(jí)市場(chǎng)上很多上市公司，它的流動(dòng)性也受到了影響，資本不好退出。

沃衍資本合伙人蔣炳榮告訴記者，投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源幾個(gè)渠道多少都受到了影響。

第一是銀行資管，受資管新規(guī)影響，不能再投私募基金；第二是社會(huì)資本，包括民營(yíng)企業(yè)，財(cái)富機(jī)構(gòu)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)金融爆倉(cāng)等事件影響，募資難度加大。

馬太效應(yīng)不過(guò)，創(chuàng)業(yè)者和投資人們也表示，這一次的艱難時(shí)期，與其說(shuō)是“至暗時(shí)刻”，不如說(shuō)是一次“優(yōu)勝劣汰”。

“成長(zhǎng)期的頭部企業(yè)影響不太大，但對(duì)于早期項(xiàng)目融資還是有一定影響。

因?yàn)樵缙谌谫Y本來(lái)不確定性就大，機(jī)構(gòu)也越來(lái)越謹(jǐn)慎。

”一個(gè)在投資機(jī)構(gòu)工作的投資經(jīng)理告訴記者。

他所在的投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)種子輪的投資，目前也在絞盡腦汁進(jìn)行融資。

“不如說(shuō)這是一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，目前中國(guó)的企業(yè)已經(jīng)從商業(yè)模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)移到技術(shù)模式的創(chuàng)新，真正有核心技術(shù)創(chuàng)新、清晰可持續(xù)的商業(yè)模式的企業(yè)是能夠拿到融資的，投資人也更加理性。

”創(chuàng)客總部合伙人陳榮根說(shuō)。

“投資市場(chǎng)出現(xiàn)周期性緊縮，屬于正常現(xiàn)象。

在這種狀況下，中小型和處于初級(jí)階段沒(méi)有清晰盈利模式的企業(yè)，融資會(huì)受到嚴(yán)重影響，但對(duì)頭部企業(yè)影響有限。

”小豬短租創(chuàng)始人陳馳表示。

從事無(wú)人機(jī)行業(yè)的林捷也表示，在無(wú)人機(jī)行業(yè)，相比前兩年估值虛高的現(xiàn)象，現(xiàn)在估值反倒更正常。

”就在風(fēng)投市場(chǎng)紛紛上演“錢荒”下，明勢(shì)資本匯總了3月至8月的融資項(xiàng)目，從天使輪到C輪，一共完成了23個(gè)項(xiàng)目的融資。

其中，天使輪、pre-A輪、pre-A+輪、A輪的融資項(xiàng)目有15個(gè)。

“其實(shí)對(duì)于項(xiàng)目本身好的公司來(lái)說(shuō)，這是利弊對(duì)半的事情。

上半年的時(shí)候明顯覺(jué)得機(jī)構(gòu)都在捂著不投，但是到了下半年就發(fā)現(xiàn)，反而有不少機(jī)構(gòu)追著過(guò)來(lái)要投。

只要機(jī)構(gòu)還有錢，總是要投的，這都眼看著到了下半年，那業(yè)績(jī)還要不要了？所以這種時(shí)候，好項(xiàng)目反而又更加吃香了。

當(dāng)然所謂的估值，只是把泡沫的部分去掉了。

不過(guò)弊端是，這種時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)更保守，更愿意去投相對(duì)保險(xiǎn)的項(xiàng)目，可以接受未來(lái)的預(yù)期翻倍不會(huì)那么多的；但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大、回報(bào)也相對(duì)多的項(xiàng)目，反而會(huì)更謹(jǐn)慎。

”一位參與問(wèn)卷調(diào)研的創(chuàng)業(yè)者表示。

“公司并不依賴融資擴(kuò)大公司規(guī)模。

”另一名參與問(wèn)卷調(diào)研的創(chuàng)業(yè)者寫道。

最近，融資有了新的進(jìn)展，李曄不敢懈怠，也許會(huì)調(diào)低融資金額，并加快促成公司主營(yíng)業(yè)務(wù)模式的盈利。

而因?yàn)橹饕劢褂谛虏牧稀⒏叨搜b備等實(shí)體科技領(lǐng)域投資，投資人主要是清華紫荊資本等國(guó)內(nèi)一線創(chuàng)投母基金、地方政府母基金和產(chǎn)業(yè)資本。

蔣炳榮的沃衍資本當(dāng)下受到這一輪募資難的影響并不大，但為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的資本寒冬，他還是準(zhǔn)備了新一輪8億左右的融資。

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