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對賭協(xié)議以其通俗的中文譯名，被涂上了濃厚的感情色彩，也因為是在中國，它的應(yīng)用逐漸走了樣。

蘇州海富投資與擬上市企業(yè)甘肅世恒之間因?qū)€協(xié)議引發(fā)的官司，一個月來在PE行業(yè)鬧得沸沸揚揚。

個中原因，除了雙方罕見地放棄協(xié)議解決、走上法庭并將對賭協(xié)議公之于眾，更因為雙方的對賭協(xié)議被法院認定無效，使之成為國內(nèi)首個針對于此的明確司法判例，未來可能對VC /PE的投資行為帶來深遠影響。

雖然蘇州海富的索賠要求在二審中得到支持，但甘肅省高院的判決依據(jù)并非甘肅世恒違反對賭協(xié)議的行為，而是對蘇州海富“名為投資實為借貸”的定性和“欠債還錢”的基本原則——對賭協(xié)議這一國內(nèi)外VC /PE行業(yè)慣用的利益保護措施，在一二審過程中均因不符合我國《公司法》、《合同法》等法規(guī)，被法官視為無效，蘇州海富也就無法依照對賭協(xié)議，獲得更高賠償。

這在很大程度上預(yù)示著，目前國內(nèi)VC/PE在投資時與企業(yè)簽署的業(yè)績對賭協(xié)議，在出現(xiàn)爭議時可能得不到中國法律的認可與保護。

假若如此，大家就要認真想一想，對賭協(xié)議為何會造成這樣的影響?它是否真能保證投資包賺不賠?如果對賭不管用了，投資時又該怎么做?對賭協(xié)議的學(xué)名為Valuation Adjustment Mechanism(估值調(diào)整機制)，本擁有多種標的物和操作方式。

投資雙方簽訂這個協(xié)議的本意，一方面是激勵企業(yè)創(chuàng)造更好的經(jīng)營業(yè)績;另一方面也是為了在信息不對稱的情況下控制風(fēng)險，便于根據(jù)企業(yè)實際情況調(diào)整估值。

對賭協(xié)議以其通俗的中文譯名，被涂上了濃厚的感情色彩，在中國，它的應(yīng)用逐漸走了樣。

VC/PE手里的資金大都由LP(即有限合伙制，是PE的主要組織形式)提供，承擔(dān)著較大的退出回報壓力;而未上市企業(yè)成長過程中又面臨行業(yè)、政策等不確定因素，使投資虧本的可能性極大。

過去幾年，全民PE的追捧讓不少企業(yè)頭腦發(fā)熱，試圖通過投資人競價和高業(yè)績承諾，融到更多的資金;不少缺乏專業(yè)經(jīng)驗的投資人為盡快拿到項目，也放棄了前期周密的盡職調(diào)查，選擇通過高額的入股和對賭條款取得企業(yè)的股權(quán)，并想當然地把企業(yè)對賭失敗后的賠償，當成了止損甚至獲利的最后一根稻草。

企業(yè)若能如期實現(xiàn)業(yè)績迅速成長和上市，大家自然可以皆大歡喜地套現(xiàn)分錢，但如果行業(yè)和資本市場環(huán)境出現(xiàn)變化，后續(xù)的麻煩就接踵而來——企業(yè)賠錢，經(jīng)營將面臨更大困難，令投資者喪失高額回報機會;企業(yè)賠股權(quán)，投資者就可能被迫變成大股東，而其又未必能拿出扭轉(zhuǎn)形勢的更好方法。

更有甚者，靠無法實現(xiàn)的目標騙走了投資人的資金，未來非但不會兌現(xiàn)承諾，還主動留下一個爛攤子作賠償，即便對賭協(xié)議寫得多么信誓旦旦，投資人也回天乏術(shù)。

因此，VC/PE仍應(yīng)回歸價值投資的本源，在前期的項目盡職調(diào)查上多做投入，不要盲目追隨企業(yè)的樂觀預(yù)測，導(dǎo)致資金被套。

對賭協(xié)議再完備、償付條款再誘人，都只是激勵手段和補償措施，不能確保企業(yè)順利成長、投資人賺大錢。

真正的優(yōu)秀投資人，不應(yīng)沉醉于對賭協(xié)議勾畫的紙面富貴里，還是把精力放在多搞行業(yè)研究、多做理性判斷、多幫企業(yè)解決點實際困難上吧。

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