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股市的急跌刺激了投資者的不滿情緒，而情緒在輿論的傳導(dǎo)中找到了一個(gè)發(fā)泄口——股指期貨。

近日，有部分輿論認(rèn)為，股指期貨交易的做空行為是股市暴跌、阻礙救市生效的元兇。

　　9月2日晚，中金所官方微博發(fā)布“中金所進(jìn)一步加大市場(chǎng)管控嚴(yán)格限制市場(chǎng)過度投機(jī)”的通知，祭出四條“狠招”，一是自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　二是自9月7日結(jié)算時(shí)起，將滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%提高到40%。

滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由10%提高到20%。

　　三是將股指期貨當(dāng)日開倉又平倉的平倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由目前按平倉成交金額的萬分之一點(diǎn)一五收取，提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收取。

四是加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長期未交易賬戶管理。

　　此前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩文“上調(diào)股指期貨各合約非套保持倉交易保證金”，抑制股指期貨市場(chǎng)過度投機(jī)。

但此措施并不足以平息部分投資者的情緒，甚至有人急呼“關(guān)閉股指期貨交易才能救市。

”　　誕生于20世紀(jì)70年代的股指期貨是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的產(chǎn)品之一，在資本市場(chǎng)中的角色定位為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

其實(shí)質(zhì)則是投資者將對(duì)股市價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)。

　　然而，就是這個(gè)為股市承接風(fēng)險(xiǎn)的角色，卻總在市場(chǎng)暴跌情形下，淪為人人喊打的過街老鼠。

　　股指期貨是非辯論　　股指期貨為何會(huì)成為眾矢之的？《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》梳理相關(guān)言論發(fā)現(xiàn)，反對(duì)股指期貨的依據(jù)主要有三點(diǎn)：一是股市期貨市場(chǎng)的成交額遠(yuǎn)高于滬深兩市的成交額，這可能不是正常對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是過度投機(jī)；二是股指期貨總是先于股市下跌，故此認(rèn)為股指期貨引導(dǎo)了股市下跌；三是在股市暴跌中股指期貨大幅貼水，反對(duì)者認(rèn)為這是有人利用股指期貨做空股市的證據(jù)。

　　對(duì)此，有多名股指期貨業(yè)內(nèi)人士公開撰文反駁上述觀點(diǎn)。

對(duì)于股市期貨成交額高于滬深兩市成交額，有業(yè)內(nèi)人士表示，由于股指期貨用保證金交易，帶有杠桿，使1元保證金交易對(duì)應(yīng)的交易價(jià)值數(shù)倍放大。

而且，股指期貨所對(duì)沖的是股票市值，而非成交量，按其對(duì)應(yīng)的股票市值來算，跟股市的流通市值相差甚遠(yuǎn)。

　　關(guān)于股指期貨領(lǐng)跌股市，或許是交易制度的緣故。

股指期貨采用T+0交易，而股市則是T+1，因此股指期貨的反應(yīng)更快，且期貨所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使其反應(yīng)更快。

其邏輯類似于雷和閃電，雖然總是先看見閃電再聽見雷聲，但卻不能認(rèn)為是閃電帶來了雷聲。

　　就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論，業(yè)內(nèi)人士分析表示，有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)厲打擊惡意做空，惡意做空勢(shì)力當(dāng)真無懼？就算不懼，惡意做空的資金量也要和國家隊(duì)的萬億救市資金規(guī)模相當(dāng)才能抗衡。

而且，中金所對(duì)開倉、持倉做了緊急限制。

這種推論很難說通，另一種解釋可能更合理，由于股市的賣空受限，導(dǎo)致股市上的賣出、套保需求轉(zhuǎn)移至期指市場(chǎng)上來，導(dǎo)致了期指市場(chǎng)近來的持續(xù)大幅貼水。

　　股指期貨屢屢被指股災(zāi)元兇　　事實(shí)上，從股指期貨誕生至今，一路上都是毀譽(yù)參半。

在1987年10月，美國股市暴跌，最終釀成全球性的股災(zāi)。

事后，美國政府調(diào)查此次股災(zāi)后發(fā)布《布雷迪報(bào)告》，其中提出指數(shù)套利和組合保險(xiǎn)這兩類交易在股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)互相推動(dòng)，最終造成股市崩潰。

自此，輿論便認(rèn)為股指期貨是1987年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　彼時(shí)，美國輿論對(duì)股指期貨的指責(zé)聲與如今中國股民對(duì)股指期貨的批評(píng)如出一轍。

　　不過，為股指期貨正名的人也漸漸站了出來。

1991年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓·米勒及其工作小組在調(diào)查后，否定了《布雷迪報(bào)告》中關(guān)于股指期貨印發(fā)股災(zāi)的結(jié)論，認(rèn)為是宏觀經(jīng)濟(jì)問題積累以及股票市場(chǎng)本身問題所導(dǎo)致，不是由股指期貨市場(chǎng)引起。

并認(rèn)為，全球股市在1987年股災(zāi)那天都出現(xiàn)了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒有股指期貨的國家，如墨西哥。

　　2008年金融危機(jī)中，全球股指期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出色，不但自身運(yùn)行平穩(wěn)，還保持充沛流動(dòng)性，發(fā)揮了避險(xiǎn)功能，承接大量股市拋壓，成為風(fēng)暴中難得的避風(fēng)港。

以股指期貨為代表的場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化衍生品在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、穩(wěn)定市場(chǎng)等方面的起到了積極作用。

　　第十三任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾對(duì)包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品給予了積極的評(píng)價(jià)：“衍生市場(chǎng)發(fā)展到如此之大，并不是因?yàn)槠涮厥獾耐其N手段，而是因?yàn)榻o衍生產(chǎn)品的使用者提供了經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

這些工具使得養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行套期保值，并迅速低成本的調(diào)節(jié)頭寸，因此在資產(chǎn)組合管理中衍生工具起了重要的作用。

”　　關(guān)閉股指期貨，救市還是點(diǎn)火？　　市場(chǎng)情緒遲遲未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而指責(zé)“股指期貨做空股指”的聲音此起彼伏。

那么，如果關(guān)閉股指期貨真的會(huì)利好市場(chǎng)嗎？　　股指期貨作為以市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化合約，有著市場(chǎng)代表性，采用保證金制度、具備杠桿屬性，這使得參與方得以用有限的資金維持一個(gè)有高度流動(dòng)性的市場(chǎng)，在極端行情發(fā)生時(shí)，這是避險(xiǎn)對(duì)沖的寶貴平臺(tái)。

　　舉例來說，如果你的有價(jià)值1億元的股票，當(dāng)你認(rèn)為股市會(huì)下跌，則會(huì)選擇拋售。

如果在股市中瞬間拋售這價(jià)值1億元的股票，這可能會(huì)對(duì)股價(jià)造成重創(chuàng)。

但如果在股指期貨拋售，由于有高杠桿支撐，只需賣出幾十張合約，對(duì)股指期貨的價(jià)格沖擊不會(huì)太嚴(yán)重。

　　此外，如果定要以股災(zāi)元兇論處股指期貨，那么即使關(guān)掉國內(nèi)的股指期貨，似乎并不能截?cái)鄲阂庾隹照咄ㄟ^股指期貨做空A股的路徑。

　　2010年4月，中金所滬深300股指期貨合約正式上市交易，這是中國的股指期貨正式推出。

但早在2006年9月5日，新加坡交易所就推出了新華富時(shí)A50股指期貨，這是世界上的第一個(gè)A股指數(shù)期貨。

近來，該產(chǎn)品交易依然活躍。

　　如今，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，依然保持著中高速經(jīng)濟(jì)增長速度，這使得國際上的投資者參與中國資本市場(chǎng)的需求持續(xù)存在，如果國內(nèi)的資本市場(chǎng)開放度不夠，那么這就給了中國的異地股指期貨品種提供了市場(chǎng)空間，如上述新華富時(shí)A50股指期貨。

　　在新華富時(shí)A50剛剛推出之時(shí)，國內(nèi)輿論曾表達(dá)出了自己的擔(dān)憂，當(dāng)時(shí)國內(nèi)沒有股指期貨，新交所先于國內(nèi)市場(chǎng)推出，而隨著QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)隊(duì)伍的擴(kuò)大，它們可以在新交所通過新華富時(shí)A50指數(shù)期貨做多，在A股市場(chǎng)做空，導(dǎo)致國內(nèi)股指可能成為新交所的“影子價(jià)格”，并使中國股市走勢(shì)在一定程度上受到境外交易所的控制。

　　因此，有分析人士認(rèn)為，如果國內(nèi)的股指期貨關(guān)閉，曾經(jīng)的擔(dān)憂可能再現(xiàn)甚至加劇。

并認(rèn)為，若叫停股指期貨會(huì)帶來眾多問題，一是現(xiàn)貨未來走勢(shì)更加撲朔迷離，投資者以及監(jiān)管部門將失去未來價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)不確定性迅速上升；二是投資者套期保值工具的消失會(huì)加碼現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)膨脹；三是因?yàn)樘桌吆屯稒C(jī)者為市場(chǎng)提供了持續(xù)流動(dòng)性，利于市場(chǎng)效率，停掉股指期貨后，市場(chǎng)流動(dòng)性可能極度縮水。

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