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在公眾眼中,阿里巴巴集團(tuán)(Alibaba Group Holding Ltd)總能抓住投資者的眼球,塑造符合當(dāng)下投資者所推崇的資產(chǎn)組合。
B2B商務(wù)?有。
消費(fèi)者線上購(gòu)物?有。
微型博客、社交媒體?有微博(Weibo)。
在線支付服務(wù)?支付寶就是做這個(gè)的。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)?沒(méi)問(wèn)題,有UC瀏覽器。
云計(jì)算、在線娛樂(lè)、職業(yè)足球隊(duì)?有,有,都有。
阿里巴巴看上去并不怎么像一家公司,倒像是一只專(zhuān)注于中國(guó)科技和電商領(lǐng)域的交易所上市基金。
在即將成為美國(guó)公開(kāi)上市公司的當(dāng)口,接受彭博資訊(Bloomberg)調(diào)查的分析師對(duì)阿里巴巴的整體估值為1980億美元。
如果瑞士信貸(Credit Suisse)、德意志銀行(Deutsche Bank)、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(J.P. Morgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和花旗(Citi)等大牌投行的聯(lián)合承銷(xiāo)獲得成功,阿里巴巴的估值將躋身IBM、豐田(Toyota)和Verizon等大公司之列,與Facebook比肩。
相應(yīng)的估值倍數(shù)很是驚人:是按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的截至2014年(3月)的年度收益的53.2倍,息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的40倍,以及營(yíng)收的23.4倍。
沒(méi)人指望能在阿里巴巴的IPO中撈到便宜貨,但這樣的定價(jià)水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了即便是一家完美的公司所能獲得的估值,而阿里巴巴并不完美。
阿里巴巴之所以赴紐約證券交易所上市,是因?yàn)槠涫走x的香港交易所不能接受企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)于董事會(huì)選舉的絕對(duì)控制權(quán)。
阿里巴巴收購(gòu)媒體企業(yè)后出現(xiàn)的一些會(huì)計(jì)問(wèn)題也已經(jīng)引發(fā)外界質(zhì)疑。
阿里巴巴在這一系列令人眼花繚亂的收購(gòu)中進(jìn)行的盡職調(diào)查是否有效?國(guó)內(nèi)持有/國(guó)外投資的結(jié)構(gòu)會(huì)造成所有人和股東們?cè)诠疚磥?lái)訴求上的矛盾。
美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)仍在研究阿里巴巴的IPO文件,其路演再推遲一周。
令人疑惑的是,阿里巴巴的財(cái)務(wù)報(bào)告缺乏不同業(yè)務(wù)分類(lèi)的細(xì)分信息,而接受彭博資訊調(diào)查的那些分析師們?cè)谟?jì)算估值時(shí)本該需要這些重要信息。
阿里巴巴五花八門(mén)的業(yè)務(wù)不應(yīng)獲得相同的估值倍數(shù),它們的增長(zhǎng)率也不盡相同。
現(xiàn)實(shí)而言,也不可能將阿里巴巴的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與某一獨(dú)立競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相提并論。
阿里巴巴的財(cái)務(wù)報(bào)表是按美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制,要求公司報(bào)告首席運(yùn)營(yíng)決策者在考核績(jī)效和進(jìn)行資源分配決策時(shí)所需的業(yè)務(wù)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)。
對(duì)于一家資產(chǎn)構(gòu)成如此廣泛的公司,合理的預(yù)期是它能至少劃分為幾項(xiàng)不同的業(yè)務(wù)。
畢竟,互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)與社交媒體有多少相似性呢? 根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),阿里巴巴的單一業(yè)務(wù)理由是:首席運(yùn)營(yíng)決策者是“由公司管理團(tuán)隊(duì)成員組成的戰(zhàn)略委員會(huì)……公司只有一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)需報(bào)告,即提供互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)商務(wù)及相關(guān)服務(wù)。
雖然互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)商務(wù)及相關(guān)服務(wù)由阿里巴巴不同的業(yè)務(wù)部門(mén)組成,但提供給首席運(yùn)營(yíng)決策者的信息是收入層面信息。
而且,阿里巴巴不在業(yè)務(wù)部門(mén)間分配運(yùn)營(yíng)成本或資產(chǎn),因?yàn)槭紫\(yùn)營(yíng)決策者不會(huì)用這些信息來(lái)配置資源或評(píng)估業(yè)務(wù)部門(mén)的績(jī)效。
”沒(méi)有一家公司愿意披露超出監(jiān)管要求范圍的信息,尤其是業(yè)務(wù)細(xì)分信息。
但是,即便是從表面上看,阿里巴巴給出的一維報(bào)告解釋仍存在一些問(wèn)題。
首席運(yùn)營(yíng)決策者/管理委員會(huì)只是按收入來(lái)分配資源或評(píng)估績(jī)效。
也就是說(shuō)資產(chǎn)與費(fèi)用控制不在考量范圍內(nèi)。
唯一的內(nèi)部約束機(jī)制就是擴(kuò)大收入。
但股東們對(duì)管理層的期待更多,比如明智的資本配置。
如果管理者全都只盯著收入,就別指望這些了。
同樣,華爾街也不會(huì)因?yàn)榘⒗锇桶凸芾碚叩馁Y產(chǎn)配置技巧喜歡上這家公司。
只談增長(zhǎng),不論代價(jià)。
缺乏不同業(yè)務(wù)部門(mén)的重要信息,可能導(dǎo)致估值猜測(cè)淪為一場(chǎng)阿里式的七嘴八舌。
(財(cái)富中文網(wǎng))
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