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新浪科技 何暢　　在遞交IPO申請近五個(gè)月后，貓眼娛樂終于敲定了掛牌上市的日子——大年三十，股票代碼1896，正是電影傳入中國的年份。

　　選擇這樣一個(gè)特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，似乎存了討個(gè)好彩頭的心思，畢竟貓眼在招股書中清清楚楚地寫道：“我們的成功在很大程度上取決于中國娛樂行業(yè)的整體繁榮與發(fā)展”，但在新經(jīng)濟(jì)公司扎堆赴港、影視行業(yè)規(guī)范稅收、流量IP失靈的環(huán)境下，其上市后的前景并不明朗。

　　浴血上市大概要變成“流血上市”——據(jù)彭博報(bào)道，貓眼IPO定價(jià)在14.80港元，以此計(jì)算，募集資金為19.6億港元，約合2.5億美元，這一數(shù)值較去年首次提交招股書時(shí)傳聞的10億美元已縮水七成。

　　而作為一家發(fā)展軌跡獨(dú)特、股權(quán)結(jié)構(gòu)幾度變化的公司，沒有人說得清貓眼的創(chuàng)始人是誰，結(jié)合在線票務(wù)網(wǎng)站與院線電影的成長歷程來看，它所走過的，也不只是一條普通的創(chuàng)富之路。

　　股權(quán)復(fù)雜 沒有創(chuàng)始人　　貓眼孵化自美團(tuán)內(nèi)部，前身是美團(tuán)旗下在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)，即美團(tuán)電影，后更名為貓眼電影，是王興在團(tuán)購之外用以進(jìn)行創(chuàng)新的獨(dú)立小分隊(duì)。

　　反對的聲音曾經(jīng)很大：為什么偏偏要做電影？為什么要搞選座？一臺線下出票機(jī)成本過萬，投資需要數(shù)百萬元，管理層爭論不休，始終無人拍板。

小分隊(duì)負(fù)責(zé)人徐梧直接發(fā)問：“到底搞不搞？什么資源都沒有。

”業(yè)務(wù)當(dāng)然還是做起來了，但隨后的幾次轉(zhuǎn)折，卻讓這位一手打造貓眼電影發(fā)展框架的元老逐漸淡出公眾視野。

　　2015年，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并，后者娛樂業(yè)務(wù)納入貓眼電影版圖，一年后，貓眼電影分拆獨(dú)立運(yùn)營，騰訊出身的鄭志昊出任CEO。

至此，貓眼、微影時(shí)代、百度糯米、淘票票四家競爭格局形成。

　　不久后，貓眼電影完成重大戰(zhàn)略重組，委身光線，并在資本的推動下，于2017年攻下微影時(shí)代，組建“貓眼微影”，同年11月獲得騰訊10億元戰(zhàn)略投資。

CEO依然是鄭志昊，王興曾評價(jià)他“對電影和文化娛樂產(chǎn)業(yè)有很強(qiáng)的興趣和熱情”。

　　貓眼的進(jìn)化史儼然一部在線票務(wù)平臺的發(fā)展史，它成為了國內(nèi)最大的在線票務(wù)平臺，也擁有了與一般公司迥異的特殊結(jié)構(gòu)。

　　據(jù)貓眼娛樂招股書披露，光線、微影時(shí)代、騰訊與美團(tuán)分別持有48.8%、20.62%、16.27%和8.56%的股份。

帶領(lǐng)貓眼上市的CEO鄭志昊相當(dāng)于職業(yè)經(jīng)理人；控股股東是光線傳媒董事長王長田，可他只能算半路接手；騰訊不僅提供了微信錢包、QQ錢包的專用入口，也為貓眼注入了一半基因；“親媽”美團(tuán)雖然被稀釋了股權(quán)，卻把最核心的App位置留給了與其深度綁定的貓眼。

貓眼主要股東情況　　光線掌控貓眼，騰訊運(yùn)營貓眼，但貓眼的創(chuàng)始人始終沒有姓名。

更有趣的是，阿里巴巴是光線的第二大股東，光線是貓眼的第一大股東，貓眼的勁敵淘票票則由阿里影業(yè)完全控股。

而光線和貓眼的業(yè)務(wù)又有所重合，今年春節(jié)檔，光線參與出品發(fā)行的《瘋狂的外星人》將與貓眼參與出品發(fā)行的《飛馳人生》《新喜劇之王》等影片對壘，這對貓眼來說未免掣肘。

　　持續(xù)虧損 現(xiàn)金流為負(fù)　　招股書顯示，貓眼2015年至2017年的營收分別為5.97億元、13.78億元、25.48億元， 2018年前三季度營收為30.62億元，營收保持增長，但增速正在放緩。

貓眼營收及利潤情況　　持續(xù)虧損也給貓眼帶來了不小壓力，其2015年至2017年的經(jīng)營虧損分別為12.98億元、5.08億元和0.76億元，2018年前三季度為1.44億元，累計(jì)虧損超20億元。

同期銷售及營銷開支分別為15.2億元、10.3億元、14.2億元和17.2億元。

2015年起，銷售費(fèi)用占毛利潤的比例開始逐年下降，依次為509%、116%、81.5%，但2018年前三季度又再度上升至87.7%。

與此同時(shí)，毛利率出現(xiàn)下滑，2018年前三季度，毛利率由此前的69.4%下降至64.1%。

招股書稱系“內(nèi)容宣發(fā)成本支付的款項(xiàng)占收益百分比上升所致”，該成本來自貓眼的內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)，在營收中占比接近三成。

　　值得注意的是，貓眼2018年前三季度的經(jīng)營凈現(xiàn)金流驟減，再度出現(xiàn)負(fù)值。

貓眼解釋稱，主要是由于除所得稅前虧損1.45億，并對包括以股份為基礎(chǔ)的報(bào)酬開支、收購產(chǎn)生的商譽(yù)減值、預(yù)付款與押金等各項(xiàng)做出調(diào)整。

分析人士向新浪科技表示，這或是因?yàn)樨堁蹣I(yè)務(wù)延伸投入大量資金所致，也存在賬期調(diào)整影響回款能力的可能。

　　自身的財(cái)務(wù)壓力，或許是貓眼忙于逆勢上市的直接原因。

與之相比，淘票票則更勝一籌，2018年12月10日，阿里影業(yè)發(fā)布公告稱，阿里巴巴將增持阿里影業(yè)股權(quán)，由49%提升至50.92%。

根據(jù)協(xié)議，阿里影業(yè)向阿里巴巴發(fā)行10億股新股，每股1.25港元，通過此次股票發(fā)行籌集12.5億港元，為阿里影業(yè)再次注入資金。

阿里影業(yè)高級副總裁、淘票票總裁李捷曾明確表示，充沛的現(xiàn)金流是淘票票的優(yōu)勢。

貓眼現(xiàn)經(jīng)營金流情況　　此外，貓眼還面臨著主營業(yè)務(wù)過于單一的問題。

在線娛樂票務(wù)服務(wù)和娛樂內(nèi)容服務(wù)兩項(xiàng)占據(jù)了其近90%的營收。

作為貓眼最主要的收入來源，2015年至2017年，貓眼在線娛樂票務(wù)服務(wù)的收入分別為5.95億元、9.6億元以及14.9億元，2018年前三季度更是達(dá)到了18.32億元。

貓眼營收明細(xì)　　這意味著中國電影市場的整體表現(xiàn)將直接影響貓眼的營收情況。

據(jù)國家電影局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國電影票房較去年同期增長9.1%，增速較往年顯著下滑，近三年來首次低于10%。

2019年元旦檔票房僅錄得9.94億元，同比下降22%。

隨著人口紅利消退和影院洗牌加劇，未來的增長不甚樂觀。

中國電影票房情況　　拓寬業(yè)務(wù)邊界 春節(jié)檔迎大考　　事實(shí)上，流量渠道、產(chǎn)業(yè)縱深布局與更輕更靈活的業(yè)務(wù)體系，才是貓眼的亮點(diǎn)所在。

雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，但因?yàn)楣饩€、騰訊兩個(gè)股東的存在，貓眼得以將光線傳媒、企鵝影業(yè)、騰訊影業(yè)的影視資源收入囊中，還手握包括微信錢包、QQ 錢包在內(nèi)的多個(gè)專用入口，并享有電影、現(xiàn)場演出及體育賽事等方面的獨(dú)家導(dǎo)流。

　　不僅如此，貓眼斥資9.53億港元認(rèn)購15%的歡喜傳媒股份，拿下歡喜傳媒旗下張藝謀、徐崢、寧浩等多位導(dǎo)演主導(dǎo)運(yùn)作的影視項(xiàng)目投資權(quán)與獨(dú)家宣發(fā)權(quán)，這是一次精品內(nèi)容打造與互聯(lián)網(wǎng)資源技術(shù)的結(jié)合，將有助于貓眼進(jìn)一步增強(qiáng)電影宣發(fā)實(shí)力，繼而形成貫穿行業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　貓眼娛樂CEO鄭志昊將如今的貓眼定位于一家“互聯(lián)網(wǎng)+文娛”的平臺型公司，在線票務(wù)將不再是投入精力最多的業(yè)務(wù)，貓眼正試圖參與制片、發(fā)行、影院服務(wù)、衍生品等多個(gè)環(huán)節(jié)，以貓眼App和貓眼專業(yè)版的數(shù)據(jù)為支撐，輸出基礎(chǔ)服務(wù)，探索新的連接形式，為行業(yè)提供更多的增量價(jià)值。

貓眼在招股書中提到，“我們現(xiàn)正與一家從事在線視頻業(yè)務(wù)的目標(biāo)公司磋商若干業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的潛在收購事項(xiàng)”，視頻平臺的流量與接口將給貓眼的合作推進(jìn)及潛在業(yè)務(wù)挖掘帶來更大的想象空間。

　　“貓眼屬于和愛奇藝很像的類型，穩(wěn)扎穩(wěn)打又磕磕絆絆，背后有爸爸但不是土豪爸爸，基本靠自己拼出血路。

”一位影視行業(yè)人士對新浪科技感慨。

在她看來，貓眼在努力拓寬自己的業(yè)務(wù)邊界，從數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)到媒體屬性再到發(fā)行，力爭做多面手，但這一切都離不開售票。

談及雙寡頭格局，她認(rèn)為，看起來是淘票票和貓眼兩分天下，其實(shí)來自外部的沖擊從未消失，各大影城均在開展自己的售票業(yè)務(wù)。

“而且宣發(fā)真的看運(yùn)氣，加上政策在變，不穩(wěn)定的因素一直都在，最重要的還是找到持續(xù)穩(wěn)定的盈利模式。

”該人士說道。

　　過去的一年中，港交所IPO數(shù)量可謂全球之最，一天曾有八家公司上市，被調(diào)侃“鑼都不夠用了”。

盡管熱情高漲，新股表現(xiàn)卻極其嚴(yán)峻，包括小米、美團(tuán)在內(nèi)的多個(gè)大熱IPO依然在發(fā)行價(jià)之下徘徊。

　　在此情形下，貓眼贏得資本市場青睞的難度可想而知。

據(jù)港媒報(bào)道，貓眼的首日融資認(rèn)購金額僅占公開發(fā)售集資額的2.8%，這是去年以來在港上市公司首日招股表現(xiàn)最差的新經(jīng)濟(jì)股，而其引入的五位基石投資者總計(jì)認(rèn)購股票僅3000萬美元。

但正如國信證券傳媒首席分析師張衡所言：“眼下要募資熬過這個(gè)冬天，估值可能已不是最重要的了。

”　　眾所周知，春節(jié)檔在全年電影票房中的地位舉足輕重。

今年賀歲片廝殺堪稱激烈，7天內(nèi)共有14部電影上映，其中13部在大年初一。

而貓眼的春節(jié)檔將從大年三十開始，這是時(shí)令更迭的年關(guān)，也是貓眼沖擊春節(jié)檔業(yè)績的重要節(jié)點(diǎn)，更是其向資本市場交上答卷的時(shí)刻。

電影票或許好賣，但股票未必。

春天從冬天開始，白晝自黑夜發(fā)源，在除夕掛牌上市的貓眼，會真正告別寒冷深夜，迎來屬于自己的明媚春天嗎？

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