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編者注：本文作者為Jeff Bussgang，F(xiàn)lybridge Capital 的普通合伙人。

本文主要闡述了，在如今資本寒風(fēng)猛刮的情況下，各大創(chuàng)企紛紛選擇先保命再說，但選擇這樣一條道路絕非長(zhǎng)久之計(jì)。

創(chuàng)企必須找到獲得高增長(zhǎng)的道路，讓創(chuàng)企、風(fēng)投、市場(chǎng)之間的良性循環(huán)重新開始，這才是對(duì)大家都有益的做法。

在過去的幾個(gè)月里，不少撰稿人都撰文闡釋了混亂的融資市場(chǎng)給企業(yè)帶來的影響，以及為什么企業(yè)家們是時(shí)候?qū)⒐ぷ髦匦膹陌l(fā)展轉(zhuǎn)移到盈利上了。

從某種程度上來說，我是贊同這種觀點(diǎn)的，在過去的好幾個(gè)季度中，我也一直在如此勸誡我認(rèn)識(shí)的企業(yè)家們。

但是我擔(dān)心的是，我們是不是將這種觀點(diǎn)宣揚(yáng)地太過火？以至于企業(yè)家們完全走上了另一條路？也就是說，企業(yè)家們并沒有學(xué)會(huì)理解、鑒別發(fā)展帶來的真正的價(jià)值，因此他們選擇了打持久戰(zhàn)的一條道路。

眼下我們的行業(yè)中興起了一種流行的得瑟方式，說自己是一家成立15年、一夜成功的創(chuàng)企。

我想說，打持久戰(zhàn)的問題在于，成功并不總會(huì)帶來“風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)”，而靠風(fēng)投撐起的整個(gè)融資模式，其內(nèi)在就在于能夠帶來風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

那么，什么是“風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)”？如何定義一家風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)是成功的呢？我們基本依靠?jī)蓚€(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)：1.現(xiàn)金投資的資本回報(bào)率為3倍以上；2.內(nèi)部收益率15%以上。

你可以說這些衡量標(biāo)準(zhǔn)怎樣怎樣，但它們已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)部存在幾十年了。

這些衡量標(biāo)準(zhǔn)之所以存在，是因?yàn)橘Y金一旦投出就會(huì)被綁住很多年（也就是說不是流動(dòng)的），與其他類型的投資相比，這種投資方式風(fēng)險(xiǎn)是比較高的。

因此，你必須將非流動(dòng)性溢價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)算入其中。

為了讓投資組合中的投入資本獲得3倍以上的收益，你必須要有幾個(gè)成功的投資項(xiàng)目收益在10倍以上甚至更高。

不管在哪一種投資組合中，你的大多數(shù)項(xiàng)目都將是失敗的——即那些讓你受損或在無數(shù)年艱苦工作后才回本的項(xiàng)目。

但是，只要你有那么幾個(gè)回報(bào)率在10倍以上的成功項(xiàng)目，那么你的整個(gè)投資組合就可以說是成功的。

Fred Wilson（硅谷頂尖風(fēng)險(xiǎn)資本家和著名的博客作者）曾寫過一篇很棒的文章，他回憶了USV的第一次融資，那次投資使他40%的投資組合公司損失了所有資金；然而，由于他們成功投出了5家回報(bào)率20倍以上的公司，因而他們最終的結(jié)果仍然非常卓越。

如何才能獲得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)？要想獲得10倍甚至20倍以上的投資回報(bào)，公司就得光速發(fā)展。

怎樣才能叫光速發(fā)展？請(qǐng)看下面的圖表。

圖表中有三家初創(chuàng)公司，這三家公司第一年的營(yíng)收都是100萬美元（注意：一家創(chuàng)企獲得年100萬美元的營(yíng)收通常需要花費(fèi)2-3年時(shí)間）。

接著我們制定三個(gè)不同的成長(zhǎng)速率——100%，50%和25%。

那么在接下來的6年里，發(fā)展最快的公司將有機(jī)會(huì)獲得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

以營(yíng)收率增長(zhǎng)6倍來計(jì)算，該公司的年?duì)I收將達(dá)到6400萬美元（從公司規(guī)模和發(fā)展速率來看，這是較為合理的推斷），估值則達(dá)到近4億美元。

假設(shè)這家公司在其發(fā)展過程中需要2000-3000萬美元的資金（通常需要經(jīng)過2-3輪融資），早期投資人的交易后估值為4000萬美元，那么好了，一家回報(bào)率10倍的公司就誕生了。

最后，如果第三家公司的年增長(zhǎng)率只有25%，那么你的公司鐵定會(huì)損錢——而且是一大筆錢。

這類公司由于發(fā)展緩慢，可能估值只能達(dá)到投資資本的2倍——760萬美元左右。

也就是說，你每投1美元進(jìn)去，只能拿到20美分的回報(bào)。

好，現(xiàn)在我們來認(rèn)真思考一分鐘。

連續(xù)6年成長(zhǎng)率100%，這樣你才能拿到10倍的資金回報(bào)。

假如公司在6年間的成長(zhǎng)率只有50%——雖然以其他標(biāo)準(zhǔn)來衡量這個(gè)數(shù)字已經(jīng)相當(dāng)好看了——那么其營(yíng)收增長(zhǎng)就是在4倍左右，估值在4500萬美元左右。

這樣算來，投資人基本能拿回自己的錢。

接下來，我們說一個(gè)簡(jiǎn)單的道理——發(fā)展速率是會(huì)變的。

一個(gè)創(chuàng)企，通常初期成長(zhǎng)會(huì)更快，隨著市場(chǎng)逐漸成熟，發(fā)展速率的分母越來越大，公司的成長(zhǎng)肯定會(huì)慢下來。

我要說的意思很清晰：風(fēng)投資本家和企業(yè)家們?nèi)绱岁P(guān)注公司成長(zhǎng)是有原因的。

為了獲得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，風(fēng)投們需要?jiǎng)?chuàng)企每年的成長(zhǎng)率高于100%。

如果一份投資組合里的幾家公司沒能達(dá)成這一目標(biāo)，那么就無法產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

而如果沒人能夠帶來風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，整個(gè)系統(tǒng)也就會(huì)隨之崩潰。

上述關(guān)系揭示了風(fēng)投和企業(yè)家之間存在的結(jié)構(gòu)性矛盾。

風(fēng)投們總是會(huì)自然而然地催促企業(yè)家們加速公司成長(zhǎng)，好讓公司獲得10倍以上的回報(bào)，這樣他們的投資組合才能算是成功的。

而企業(yè)家們總是小心翼翼，希望公司按照正確的節(jié)奏發(fā)展，不燒冤枉錢，不丟客戶和員工。

那么我們?cè)撛趺醋瞿?？我想還是要專注于打造能夠產(chǎn)生真正價(jià)值的公司，隨著時(shí)間的流逝，這些公司能夠帶來實(shí)際的利潤(rùn)。

但我們也不要忘了，要想獲得豐厚的回報(bào)，我們的企業(yè)需要在一段連續(xù)的時(shí)間里發(fā)展地非常快。

下次如果再有人叫你放慢腳步，你就想想我說的話。

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