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在吳世春看來，科創(chuàng)板對于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者有以下優(yōu)勢：用戶都在國內(nèi)，會更了解自己的產(chǎn)品及服務(wù)的價值，（相較于其他板塊）中間少了一道需要理解的門檻。

此外科創(chuàng)板作為一個新開的板塊，國家也會予以一定重視，會有一定的政策紅利。

昨日，資本市場持續(xù)關(guān)注的科創(chuàng)板一系列細(xì)節(jié)終于出爐。

我們先來劃重點(diǎn)中的重點(diǎn)：允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利企業(yè)上市允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市個人投資者資產(chǎn)不低于50萬元且有2年投資經(jīng)驗(yàn)漲跌幅限制放寬至20%，新股前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制明確重點(diǎn)領(lǐng)域，上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核尋找中國創(chuàng)客（ID：xjbmaker）采訪了多位投資人、創(chuàng)業(yè)者、財經(jīng)專家，他們的共識是實(shí)施意見和征求意見稿在發(fā)行程序、發(fā)行條件、定價機(jī)制、保薦跟投、交易機(jī)制、投資者保護(hù)、退市規(guī)則等證券市場全生命周期均做了詳細(xì)的指引，一些新興企業(yè)將會首選在科創(chuàng)板上市，這對整個創(chuàng)投行業(yè)將是重大利好，多一條退出渠道，資金能循環(huán)得更好。

同時，對于科創(chuàng)板的設(shè)立，多數(shù)投資人和創(chuàng)業(yè)者持理性態(tài)度。

原因在于：“50萬+24個月”的投資者“門檻”是否會影響科創(chuàng)板的流動性還需觀察；前5日不設(shè)漲跌幅的設(shè)置到底是更快地形成公允的市場價格，還是給了一個更大的炒作空間未知；市場上募資的容易程度及PE倍數(shù)難以推測。

也有專家及投資人建議，T+0的交易制度對價格發(fā)現(xiàn)會更為有效，目前國外都可以進(jìn)行T+0交易，國內(nèi)還都是T+1的交易。

門檻放寬：未盈利的公司也可上市多位投資人及業(yè)內(nèi)專家表示，《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》（以下簡稱《實(shí)施意見》）明確了科創(chuàng)板的基礎(chǔ)性制度。

《實(shí)施意見》明確將在5個方面完善資本市場基礎(chǔ)制度：一是構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場化發(fā)行承銷機(jī)制，二是進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，三是基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，建立更加市場化的交易機(jī)制，四是建立更加高效的并購重組機(jī)制，五是嚴(yán)格實(shí)施退市制度。

對于設(shè)立科創(chuàng)板的重點(diǎn)支持領(lǐng)域，《實(shí)施意見》強(qiáng)調(diào)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。

“從目前公布的一些消息來看，科創(chuàng)板有著自己的偏好，更偏好一些硬科技，比如芯片、無人機(jī)、人工智能等擁有核心技術(shù)的公司，還有一些醫(yī)藥類的公司。

這樣的公司國家需要給他們更多的融資渠道，給予更多發(fā)展的資金。

對于企業(yè)來說，可能是一些高成長、有行業(yè)小龍頭潛質(zhì)的公司比較容易在科創(chuàng)板上市。

”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春分析。

“科創(chuàng)板應(yīng)該是原先的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的進(jìn)一步延伸，但又區(qū)別于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，它主要以科技型、創(chuàng)新型企業(yè)為主。

”財經(jīng)評論員曹中銘也表示。

關(guān)于上市門檻的調(diào)整也是一大看點(diǎn)，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》（以下簡稱《上市規(guī)則》）引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。

《上市規(guī)則》允許存在未彌補(bǔ)虧損、未盈利企業(yè)上市，不再對無形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制。

在非財務(wù)條件方面，允許存在表決權(quán)差異安排等特殊治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束。

在相關(guān)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的把握上，也將考慮科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和合理訴求。

比如，為適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)吸引人才、保持管理層和核心技術(shù)團(tuán)隊穩(wěn)定需求，允許企業(yè)存在上市前制定、上市后實(shí)施的期權(quán)激勵和員工持股計劃；針對科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動和業(yè)務(wù)整合較為頻繁的特點(diǎn)，放寬對實(shí)際控制人變更、主營業(yè)務(wù)變化、董事和高管重大變化期限的限制。

京北金融創(chuàng)始人、總裁羅明雄分析，引入市值是為了對非盈利企業(yè)更好的估值。

某大型投資機(jī)構(gòu)分析師稱，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)研發(fā)支出大，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)難以在上市前實(shí)現(xiàn)盈利，此舉有利于一些發(fā)展?jié)摿薮?，但短期?nèi)暫時沒有盈利的公司上市。

制度設(shè)計上“可以再大膽一點(diǎn)”“這份征求意見稿在發(fā)行程序、發(fā)行條件、定價機(jī)制、保薦跟投、交易機(jī)制、投資者保護(hù)、退市規(guī)則等證券市場全生命周期均做了詳細(xì)的指引。

” 北京理工大學(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示。

在投資者“門檻”上，相關(guān)規(guī)則要求，個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于50萬元并參與證券交易滿24個月。

未滿足適當(dāng)性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。

不惑創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人李祝捷對此表示憂慮，在他看來，對于個人投資者來說，“50萬+24個月”的門檻太高，這可能會影響到科創(chuàng)板的流動性。

上述大型投資機(jī)構(gòu)分析師稱，“50萬+24個月”的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置需要平衡風(fēng)險和流動性，應(yīng)該是有大量數(shù)據(jù)分析結(jié)果支撐的。

在市場交易制度方面，根據(jù)相關(guān)配套規(guī)則，在總結(jié)現(xiàn)有股票交易漲跌幅制度實(shí)施中的利弊得失基礎(chǔ)上，將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%。

此外，為盡快形成合理價格，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。

“前5日不設(shè)漲跌幅的限制的具體效果需要拭目以待，到底是更快地形成公允的市場價格，還是給了一個更大的炒作空間？”羅明雄表示。

張永冀同時建議，意見稿中明確科創(chuàng)板會適當(dāng)放寬漲跌幅限制，但沒有指明是否采用T+0制度，而T+0的交易制度對價格發(fā)現(xiàn)會更為有效。

吳世春也持相同觀點(diǎn)，國外都可以進(jìn)行T+0交易。

現(xiàn)在國內(nèi)還都是T+1的交易，在制度設(shè)計上，可以再大膽一點(diǎn)。

在退市制度安排方面，新規(guī)將壓縮退市時間，觸及財務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險警示，第二年仍然觸及將直接退市。

不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊程序和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請，永久退出市場。

“退市規(guī)則方面，意見稿授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標(biāo)，但并沒有給出明確的標(biāo)準(zhǔn)，只是指出了方向。

”張永冀稱。

羅明雄也表示，未來將持續(xù)關(guān)注退市制度的實(shí)施情況。

仍有注冊制標(biāo)準(zhǔn)等問題待明確多位專家表示，目前股票發(fā)行主體資質(zhì)認(rèn)定、注冊制標(biāo)準(zhǔn)、證監(jiān)會與交易所的權(quán)限分配等問題尚未明確。

 “沒有明確哪些公司可以歸類為科創(chuàng)型企業(yè)，這事其實(shí)不用特別糾結(jié)，因?yàn)榭苿?chuàng)在每個時代的定義總是動態(tài)變化的。

”張永冀說。

對于注冊制標(biāo)準(zhǔn)，他表示應(yīng)該謹(jǐn)慎或避免對注冊閘門進(jìn)行窗口指導(dǎo)，否則也不是真的注冊制。

注冊制跟審核制或者審批制最本質(zhì)的區(qū)別在于預(yù)期管理，不意味著注冊制就是隨便上，審核制就是上市難。

“注冊制說白了就是跟婚姻登記一樣，大家只要愿意，你情我愿，決定權(quán)在自身，而不是要等某個機(jī)會窗口期的出現(xiàn)，蜂擁而上。

”他比喻道，對于公司想要上市，在注冊制條件比較明確的條件下，是可以根據(jù)市場的情況自由選擇的。

意見稿中，明確將設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會（以下簡稱上市委）與科技創(chuàng)新咨詢委員會（以下簡稱咨詢委）。

證監(jiān)會發(fā)審權(quán)力將下移至上交所。

上交所表示，設(shè)置上市委是為了保證試點(diǎn)審核工作的公開、公平和公正，提升審核工作專業(yè)性、權(quán)威性和公信力。

試點(diǎn)過程中，上交所層面的發(fā)行上市審核職責(zé)將由上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)（以下簡稱審核機(jī)構(gòu)）與上市委共同承擔(dān)。

審核機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要審核職責(zé)，提出明確的審核意見。

上市委側(cè)重于通過審議會議等形式，審議交易所審核機(jī)構(gòu)提出的審核報告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。

張永冀認(rèn)為，未來最需要進(jìn)一步明確證監(jiān)會與交易所的權(quán)限分配。

一線的交易所更了解上市公司的實(shí)際情況，他建議應(yīng)該賦予交易所更大的權(quán)限，根據(jù)市場情況及時調(diào)整規(guī)則。

一個市場搞得好不好，需要監(jiān)管部門和市場主管的相互配合，可以借鑒港交所的管理模式。

創(chuàng)業(yè)者要關(guān)注四點(diǎn)：門檻、活躍性、募資難易度、PE倍數(shù)對于科創(chuàng)板的設(shè)立，多數(shù)投資人和創(chuàng)業(yè)者持理性態(tài)度看待。

優(yōu)客工場創(chuàng)始人兼董事長毛大慶認(rèn)為，科創(chuàng)板落地與市場預(yù)期基本一致，實(shí)現(xiàn)了一系列重大突破。

科創(chuàng)板的落地，在未來將更利于科技創(chuàng)新企業(yè)的股權(quán)融資，同時，通過制度改革與創(chuàng)新，達(dá)到重構(gòu)市場規(guī)則的效果。

他表示，優(yōu)客工場的具體上市事宜還沒有經(jīng)過董事會討論，目前暫不方便對外透露，不過不排除未來在科創(chuàng)版上市的可能。

光鑒科技創(chuàng)始人兼CEO朱力表示，科創(chuàng)板有利于早期的科技公司獲得融資，快速成長。

這類政策對于技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司是個利好的消息，也期待其他相關(guān)的扶植政策的發(fā)布。

吳世春觀察，目前持觀望態(tài)度的創(chuàng)業(yè)者主要關(guān)注四點(diǎn)：上市的門檻、交易的活躍性、市場上募資的容易程度及PE倍數(shù)。

“我認(rèn)為這幾個市場的PE倍數(shù)都會慢慢趨近于相同，因?yàn)槎▋r最后都會全球活躍。

像現(xiàn)在科創(chuàng)板也可以對VIE開放，這樣國外的資本也會更方便地進(jìn)來。

”他認(rèn)為，這幾個板塊在創(chuàng)業(yè)者之間會形成一個非常激烈的競爭關(guān)系，將會有一種“搶”的態(tài)勢。

像香港去年就打開了AB股的同股不同權(quán)的大門，也搶到了類似于小米、美團(tuán)等企業(yè)。

未來如果沒有足夠好的頭部獨(dú)角獸企業(yè)，交易板塊的活躍度、地位及吸引力都會下降。

羅明雄表示，對于目前出臺的細(xì)則整體感覺不錯，但不好評價科創(chuàng)板上市的難度，以及上市后的流通狀況，他建議未來的創(chuàng)業(yè)者“只要能上，上能上的，如果有更多可選，選擇PE倍數(shù)高的”。

“現(xiàn)在的資本市場已經(jīng)越來越理性，越來越容不下吹概念不做事的企業(yè)了，炒概念的投資機(jī)構(gòu)也都沒什么特別好的情況，所以我們還是平常心看待”，旦恩資本管理合伙人新紀(jì)夫表示，他認(rèn)為國家總體上支持民營經(jīng)濟(jì)、支持創(chuàng)新、支持多層次的資本市場發(fā)展，肯定能增強(qiáng)創(chuàng)投行業(yè)的信心。

在吳世春看來，科創(chuàng)板對于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者有以下優(yōu)勢：用戶都在國內(nèi)，會更了解自己的產(chǎn)品及服務(wù)的價值，（相較于其他板塊）中間少了一道需要理解的門檻。

此外科創(chuàng)板作為一個新開的板塊，國家也會予以一定重視，會有一定的政策紅利。

同時，他認(rèn)為一些新興企業(yè)可能在納斯達(dá)克不是一個最頭部的企業(yè)，但是在科創(chuàng)板就是一個頭部企業(yè)，因此會具備頭部優(yōu)勢。

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