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鼎暉2008年以19億估值進(jìn)入俏江南，5年后，俏江南若大部分股權(quán)被收購后僅值26億!創(chuàng)業(yè)者與投資人之爭帶來的曲折上市路，以及由此倒逼帶來的資金困境，或許是CVC意圖收購俏江南股權(quán)的來由。

1月10日，來自商務(wù)部反壟斷局的一紙公告，讓甜蜜生活美食集團(La Dolce Vita Fine Dining Group Holdings Limited)意圖收購俏江南的交易意外曝光。

之后，俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m第一時間表示，這樁交易目前僅是獲得批準(zhǔn)，雙方尚未簽約，并表達(dá)了希望親自將俏江南塑造出世界級品牌的意愿。

但業(yè)內(nèi)人士也都還記得，早在去年10月，路透社就曾報道稱，私募股權(quán)投資公司CVC Capital Partners與俏江南的收購談判進(jìn)入高級階段，準(zhǔn)備以約3億美元收購俏江南的69%股權(quán)，當(dāng)時張?zhí)m也曾表示該說法完全不屬實。

而此次商務(wù)部公告中提到的甜蜜生活美食集團控股有限公司，就隸屬于CVC。

這項交易究竟結(jié)果如何，仍是撲朔迷離。

而俏江南自從去年以來，經(jīng)歷了各種傳聞，如果與CVC協(xié)議確實涉及69%股權(quán)，張?zhí)m將失去她一手創(chuàng)辦的企業(yè)控制權(quán)。

如果交易最終真的達(dá)成，一個連鎖創(chuàng)業(yè)公司，又是為何會走出這樣的一步棋?也許，是俏江南一直以來對上市的追求帶來了今日的局面。

創(chuàng)業(yè)者與投資人之爭的上市曲折路俏江南創(chuàng)始于2000年，2008年為了獲得發(fā)展資金，在多家PE的競爭中選擇鼎暉創(chuàng)投，鼎暉當(dāng)時注入約2億人民幣，占有俏江南10.5%的股份。

但俏江南和鼎暉間曾有一段插曲。

張?zhí)m曾稱引進(jìn)鼎暉“毫無意義”，是“民營企業(yè)家交學(xué)費”;但不久后，雙方又冰釋前嫌，張?zhí)m承認(rèn)了鼎暉的作用。

當(dāng)時俏江南估值19億元(2008年時俏江南僅有40余家門店，而截至2012年底，其門店數(shù)已經(jīng)拓展至71家直營店)，而5年后，俏江南大部分股權(quán)要被CVC收購，卻僅值26億!如與CVC協(xié)議成行，張?zhí)m將失去她一手創(chuàng)辦的企業(yè)控制權(quán)。

2011年，俏江南試圖A股上市，未能成行。

2012年轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港，當(dāng)時都已經(jīng)通過聆訊了，可就在此時，因偶然披露的張?zhí)m移民事件(為了上市，張?zhí)m放棄了中國國籍)，她陷入聲譽危機，鼎暉退出計劃也不得已擱置。

俏江南和鼎暉創(chuàng)投之前本約定等上市后鼎暉再退出，但俏江南此后的上市之路一波三折。

一次次與IPO錯肩而過的無奈不僅困擾著企業(yè)本身，更另隱身其后的投資機構(gòu)焦急萬分，長達(dá)5年的潛伏已經(jīng)觸及投資機構(gòu)的底線。

這一現(xiàn)象也是國內(nèi)諸多投資機構(gòu)不得不面對的難題。

投中研究院認(rèn)為，在退出窗口準(zhǔn)備開啟的日子里，其他機構(gòu)接盤的幾率或許能有所增加，前期涉入的投資機構(gòu)則能全身而退或折價套現(xiàn)。

而CVC的背景，或許對其登陸香港聯(lián)交所也能有所幫助。

求上市心切，倒逼陷入資金和管理困境鼎暉創(chuàng)投進(jìn)入之前，俏江南注冊資本僅為1400萬元人民幣，這對一直靠自有資金滾動的俏江南來說，相當(dāng)于天降財神。

投資條款也有所謂的“對賭協(xié)議”：如果非鼎暉方面原因，造成俏江南無法在2012年底上市，鼎暉江南(鼎暉為投資俏江南在香港方面注冊的公司)有權(quán)以回購方式退出俏江南。

2012年底是當(dāng)初雙方約定上市的最后期限，當(dāng)時曾有香港媒體報道稱，俏江南如果無法在2012年底上市，另一種結(jié)果就是張?zhí)m將面臨失去控制權(quán)的風(fēng)險。

因此，俏江南為上市預(yù)熱，加速擴張，建立起了龐大的管理系統(tǒng)與團隊，卻陷入一個悖論：若不繼續(xù)加速擴張，會導(dǎo)致成本過高，管理系統(tǒng)無法充分發(fā)揮優(yōu)化作用，只有把蛋糕不斷做大，成本才會攤薄，利潤才會增加，但繼續(xù)擴張又需要大筆資金。

這或許，也能解釋為何俏江南可能對CVC產(chǎn)生這樣的交易需求。

小貼士：1、這樁并購案為何要商務(wù)部反壟斷局批準(zhǔn)?根據(jù)國內(nèi)相關(guān)法律規(guī)定，在中國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)，同時全球市場年營收超過100億元人民幣(約合15.5億美元)，以及中國市場年營收超過4億元人民幣的企業(yè)，在進(jìn)行收購時，必須得到政府部門的批準(zhǔn)。

不止是中國，美國和歐盟也有類似的審查制度。

此類的審查評估，主要是為了保證公平的市場競爭環(huán)境，防止收購造成市場壟斷，損害市場上的其他公司，尤其是國內(nèi)企業(yè)的利益。

2、收購方背景：CVC(私募股權(quán)投資公司CVC Capital Partners)：是全球領(lǐng)先的私募股權(quán)和投資咨詢公司之一，業(yè)務(wù)遍布?xì)W洲、亞洲和美國;在歐洲和北美，CVC迄今共完成了逾250個公司收購項目，累計交易額高達(dá)1450億美元。

這家來自歐洲的私募股權(quán)公司，數(shù)月前剛剛開始為一支新的亞洲基金籌資，目標(biāo)是30億美元。

CVC對餐飲企業(yè)確有偏好，去年以4億歐元購買了金寶湯歐洲簡餐業(yè)務(wù)，金寶湯是全球最大湯品制造商。

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